目前市場仍處在礦石相對寬鬆，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。從期現結構來看，滬鋅仍呈現貨升水狀態，說明市場目前比較看淡中期鋅價。下遊消費弱將限制滬鋅的上行空間，鋅價缺乏走牛的條件。
2018年全年滬鋅處在礦石寬鬆、冶煉產能偏緊的格局中。庫存走低，加工費和鋅價同步上行，這種格局延續到了2019年上半年。4月初，滬鋅主力合約創出年內新高，但下半年起冶煉產能瓶頸有望得到緩解，礦石方面的增量或能比較順利地傳至鋅錠。目前下遊消費弱，故鋅價缺乏走牛的條件。
“礦鬆煉緊”格局難以催生牛市
以嘉能可爲代表的鋅礦公司在2016年關停了50萬噸鋅礦產能，推升了2016—2017年鋅價，導致礦山復產。目前市場仍處在礦石相對寬鬆，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。
2019年，國外的CenturayTailings礦山、Gamsberg礦山以及嘉能可部分礦山進入復產爬坡階段，鋅礦產量將大幅增加。由於礦石的邊際變化持續性較強，預計增長明年還可持續。目前看國內環保仍保持高壓，冶煉產能相對緊張，料“礦鬆煉緊”格局將持續。但冶煉產能瓶頸導致的供需缺口持續性相對較差，市場能夠通過多種途徑填補缺口，未來有望看到鋅精礦和冶煉鋅“雙寬鬆”的局面。根據國際鉛鋅研究小組ILZSG的統計數據，全球精煉鋅缺口從去年11月的8.7萬噸縮窄至今年1月的2.8萬噸，且總的缺口仍在縮小中。從期現結構來看，滬鋅仍呈現貨升水狀態，說明市場目前比較看淡中期鋅價。
冶煉產能有望釋放
鋅礦加工費體現了鋅礦和冶煉產能之間的博弈。根據ILZSG的數據，2019年1月全球鋅礦產量爲106.81萬噸，同比增加5.9%；精煉鋅產量爲112.5萬噸，同比下滑1.16%。鋅礦明顯相對寬鬆，加工費TC也從2018年中開始持續上行。4月初，國內南方TC達到6350元/噸，北方TC爲6950元/噸，爲2016年4月以來的最高值。高利潤水平在未來有較大概率向均值回歸。
國內鋅冶煉龍頭株冶集團於去年底關停了位於株洲市的產能爲30萬噸的舊廠。新冶煉廠位於衡陽市，試產已經完成，今年二季度開始達產，預計全年產能25萬噸。預計4月開始冶煉產能瓶頸得到緩解，鋅錠產量將有所回升。
下遊消費需求弱
從終端行業來看，汽車和房地產與鋅的相關度較高。這兩個行業高頻數據都比較完善，是很好的觀測對象。
乘用車市場信息聯席會數據顯示，3月中國廣義乘用車零售銷量爲178萬輛，同比減少12%，連續10個月下跌，呈現斷崖式下跌狀。中汽協表示，轉折點可能出現在7—8月。因此，總體看淡2019年來自汽車端的消費。
精煉鋅廣泛用於房地產後周期的家裝、家電等行業，因而關聯並滯後房屋竣工面積指標，更滯後房地產開工面積指標。一季度全國300個城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線城市同比增長13.2%，二線城市同比增長4.4%，三四線城市同比下降17.5%。三四線城市佔比高，絕對數量大，房地產總量降幅明顯，中長期看淡。但由於去年房地產銷售火爆，存量較高，短期對鋅價有支撐作用。從家電產量的環比數據來看，冰箱、空調、洗衣機產量均仍處在箱體區間內。因此，2019年來自房地產方面的消費可與2018年看平。
總的來說，汽車市場2019年下半年可能出現一定程度的邊際改善，但同比難以樂觀。房地產短期看平，中長期看淡。下遊消費弱將限制滬鋅的上行空間。
從全球鋅庫存來看，LME庫存在3月末下滑至5.23萬噸，爲近十年來的絕對低位。上期所庫存在2019年12月底爲2.01萬噸，也是近十年來的絕對低位。在低庫存背景下，鋅價並沒有超過2018年的高點，顯然市場不認爲鋅冶煉產能可以主導鋅價。短期看，極低的庫存對於鋅價仍有支撐作用。但如果庫存開始改善，鋅價可能反轉。
