期貨日報7月25日報道： 7月中旬以來，鋅價連續下行，昨日盤中跌破23000元/噸關口。
近期公布的經濟數據顯示，二季度我國GDP增速較一季度回落0.6%，至4.7%。6月供給和出口相對偏強，但內需仍偏弱運行。
海外方面，美國通脹數據回落，美聯儲9月降息的概率大幅增加。另外，美國通脹及就業數據的回落再度引發市場擔憂，美國經濟衰退預期交易再起。而且美國大選局勢也對全球宏觀預期造成了一定影響。
供應近弱遠強
鋅進口礦和國產礦加工費均跌至歷史絕對低位，煉廠虧損幅度較大。6月鋅精礦進口量同比減少30.79%，下降幅度進一步擴大，煉廠原料庫存可用天數持續下行。冶煉端看，據SMM統計，國內1至6月累計產出精煉鋅318.2萬噸，同比減少1.39%。受原料緊缺及冶煉虧損影響，預計三季度國內精煉鋅產量邊際回落。6月國內精煉鋅淨進口量爲3.36萬噸，環比繼續下滑，2024年以來同比首次轉負。4月份以來，精煉鋅進口窗口持續處於關閉狀態，預計後續精煉鋅進口量減少。總體看，國內精煉鋅供應有收縮預期。
從全球視角看，下半年由於新礦投產、舊礦復產，全球精煉鋅產量有望邊際擴張。比如墨西哥Penasquito鋅礦四季度產量將增加；剛果新投產Kipushi鋅礦6月14日開始有產出，今年產量預估10萬~14萬噸；俄羅斯的Ozernoye鋅礦計劃三季度投產；Boliden旗下的Tara礦5月3日宣布復產，預計四季度開始增產，明年1月滿產。總體看，2024年下半年全球鋅礦和精煉鋅產量將小幅增加，2025年增量更加明顯。
需求有所分化
需求端看，現實和預期均有所分化。一是內外需分化。國內地產行業修復偏慢，基建增速承壓，所以內需偏弱，而外需受印度等新興經濟體需求較強支撐，相對偏強。二是行業分化，制造業強於建築業。全球制造業PMI持續回升，而發達國家建築業受高利率環境約束，偏冷淡。三是預期分化。美國通脹、就業數據回落，美聯儲9月降息概率大幅增加，同時資金對美國經濟衰退的押注增加，而美國大選的不確定性導致市場對遠期需求前景產生困惑。
從供需平衡角度看，2024年全球鋅元素略過剩，過剩程度較2023年收窄。鋅礦緊缺更多是產業鏈內部矛盾，並非總量矛盾。即全球鋅礦產量相較終端需求略微過剩，但相較冶煉產能則有較大缺口。在總體供需平衡背景下，當宏觀預期較好時，產業鏈內部結構性矛盾可能吸引資金入場，從而推升鋅的估值；當宏觀情緒轉弱時，由於鋅元素未出現實質性短缺，產業鏈內的結構性矛盾很難給予價格較強支撐。後續鋅價走勢很大程度上取決於宏觀預期，投資者可關注全球制造業PMI、國內基建增速等指標。預計短期鋅價將繼續偏弱運行。（作者單位：正信期貨）
