有色分析師
吳坤金
從業資格號：F3036210
交易諮詢號：Z0015924
報告要點：
全球鋅精礦供應延續偏緊。4月份中國精煉鋅產量環比減少，鋅錠表觀消費維持高增長，國內社會庫存去化。海外庫存回升，供需相對過剩。當月國內鋅錠進口虧損縮窄，鋅精礦進口窗口打開。
進入5月，中國精煉鋅需求預計小幅回落，而供應預估增加，總體供需缺口將收窄。海外需求預期偏弱及供應回升預期下，供需仍偏過剩。本月來看，海外宏觀壓力較大及供需轉弱預期仍將對鋅價構成壓力，而支撐來自價格持續下跌後的需求改善和低庫存，總體鋅價上有壓力、下有支撐。本月滬鋅主力運行區間參考：20200-22200元/噸，倫鋅運行區間參考：2450-2800美元/噸。操作建議：區間操作。
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期現市場
4月份鋅價延續跌勢，主要原因在於LME庫存增加、中國需求走弱以及國內黑色系商品大幅下挫，當月倫鋅3M下跌9.0%，滬鋅主力合約下跌6.5%。
期現價差方面，4月份倫鋅現貨升水持續收窄，並轉爲貼水狀態，遠月Back結構明顯收縮，反映海外現貨市場較爲疲弱；滬鋅現貨升水隨着鋅價走低有所擡升。
內外盤方面，4月份人民幣匯率貶值，滬倫比值環比上升，鋅錠進口虧損縮窄，當前現貨進口虧損約600元/噸。
庫存方面，4月份LME庫存繼續回升，環比增加0.8至5.3萬噸，截至3月的LME off-warant庫存爲1.4萬噸，環比減少0.5萬噸；當期國內社會庫存減少2.9至11.3萬噸。加總國內外交易所庫存，絕對值仍偏低。
供給分析
鋅精礦方面，根據ILZSG數據，2月全球鋅精礦產量同比小增1.2%。祕魯官方數據顯示，該國3月份鋅精礦產量錄得9.2萬噸，降幅擴大至23.8%。梳理海外主要上市鋅礦生產企業一季報，產量增長的有Vedanta、Boliden、Lunding Mining、Nexa Resource等，而產量下降的有MMG、Glencore、Teck Resources等，當季海外鋅精礦總產量預估有所下滑。
4月份中國港口鋅精礦庫存延續去化，表明海外鋅礦供應幹擾影響下，港口現貨供需仍偏緊。國內方面，按照SMM數據，1-3月中國鋅精礦產量約73.1萬噸，同比增長3.2%，其中3月產量延續兩位數同比增長。
加工費方面，4月國產和進口鋅精礦加工費延續回落，4月底進口礦加工費報200美元/噸，國產礦加工費報4850元/噸。
鋅精礦內外關系方面，4月份進口鋅精礦礦虧損縮窄，5月初進口窗口打開。根據海關數據，1-3月我國鋅精礦進口量同比增長約29.3%，隨着進口窗口開啓，未來進口量有望延續較大幅度增長。
精煉鋅方面，4月份鋅價下跌以及加工費下滑導致國內鋅冶煉企業利潤進一步回落。產量方面，4月上半月國內鋅冶煉廠檢修對生產影響較大，下半月生產受影響減小，當月國內精煉鋅產量環比下滑，5月產量預估重新增長。
海外方面，4月份歐美天然氣價格低位震蕩，海外鋅冶煉廠成本端壓力不大。根據Glencore和Boliden一季報，兩個公司位於歐洲的鋅冶煉廠產量同比延續減少。按照ILZSG數據，2月全球精煉鋅產量同比下滑約1%。
需求分析
國內方面，少量淨進口的假設下，4月份中國精煉鋅表觀消費預估增長16.5%，1-4月累計表觀消費增長約11.3%。從下遊開工率來看，其反映的需求沒有表觀增速體現的那麼強。當月鋅錠初級加工企業開工率整體下滑，其中鍍鋅和氧化鋅開工率高於去年同期，壓鑄鋅合金開工率略低於去年同期。
下遊行業方面，3月份我國基建投資增速延續增長，但增速有所下滑；同期房地產數據分化，銷售和竣工延續回暖勢頭，而新開工、施工延續下降。
高頻數據看，4月房地產成交數據環比回落，汽車銷售亦回落，同比維持正增長。
海外方面，4月份主要經濟體制造業PMI仍位於榮枯線以下，其中日本和美國制造業收縮幅度收窄，歐元區制造業收縮幅度加大。行業方面，3月美國新建住宅數據下滑，歐元區2月營建支出走高，短期海外地產需求未明顯走弱，但高利率環境下海外地產仍有走弱預期。
小結
全球鋅精礦供應延續偏緊。4月份中國精煉鋅產量環比減少，鋅錠表觀消費維持高增長，國內社會庫存去化。海外庫存回升，供需相對過剩。當月國內鋅錠進口虧損縮窄，鋅精礦進口窗口打開。
進入5月，中國精煉鋅需求預計小幅回落，而供應預估增加，總體供需缺口將收窄。海外需求預期偏弱及供應回升預期下，供需仍偏過剩。本月來看，海外宏觀壓力較大及供需轉弱預期仍將對鋅價構成壓力，而支撐來自價格持續下跌後的需求改善和低庫存，總體鋅價上有壓力、下有支撐。本月滬鋅主力運行區間參考：20200-22200元/噸，倫鋅運行區間參考：2450-2800美元/噸。操作建議：區間操作。
