雲南鋅冶煉企業限電情況
調研報告
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要點：
雲南作爲水力供電大省，旱情不斷擴大下已多次下發對有色行業限電文件，其中雲南鋅冶煉廠已於3月中旬接到限電通知並執行。但是從雲南省電力行業數據來看，2023年1-2月，雲南全省完成發電量550.81億千瓦時，同比增長9.25%；其中水電發電383.87億千瓦時，同比增長8.71%。從發電數據來看並未顯出缺電情況，爲明確當地限電情況，我們於4月中旬調研了雲南當地多家鋅冶煉企業以及一家水力發電站情況供投資者參考。
目前雲南地區加工費到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤。爲保全年生產計劃和利潤目標，預期上半年冶煉廠開工率仍然會維持較高位置，TC繼續走低。
因爲去年多家倉庫出現問題，並且今年冶煉廠銷售很多轉爲廠提，有部分貿易商會把已付未提的鋅錠放在廠庫（因爲沒有倉儲費和出入庫費用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉移到了廠庫裏，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產線同比增加，鋅錠產量將隨着縮減。而鋅錠與合金產線理論轉換成本極低，冶煉廠轉換更多關注當期訂單籤訂情況，因此今年社會庫存有可能失真，表現爲持續低庫存狀態。但是社會庫存低位將利好現貨升水，從而支撐月差維持back結構。
後期建議持續關注冶煉利潤壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預期到來，鋅冶煉廠下半年產量可能會降低。
一、 調研背景
根據氣象局數據，從去年秋冬季開始，雲南及周邊旱情不斷發展，尤其是滇中、滇西北情況最爲嚴重。年初至今，雲南全省還有40%以上地區累計降水量不到10毫米、降水量較常年同期偏少六成。雲南省當前已有85%站點出現氣象幹旱、滇中普遍達到特旱。並且從中國氣象局天氣預測數據來看，至4月22日8時雲南省降雨概率仍偏低。
雲南作爲水力供電大省，旱情不斷擴大下已多次下發對有色行業限電文件，其中雲南鋅冶煉廠已於3月中旬接到限電通知並執行。但是從雲南省電力行業數據來看，2023年1-2月，雲南全省完成發電量550.81億千瓦時，同比增長9.25%；其中水電發電383.87億千瓦時，同比增長8.71%。從發電數據來看並未顯出缺電情況，爲明確當地限電情況，我們於4月中旬調研了雲南當地多家鋅冶煉企業以及一家水力發電站情況供投資者參考。
二、調研情況
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三、調研匯總及結論
1、限電情況
雖然往年雲南這個時候也是旱季但是會有降雨，今年基本無雨水，缺電情況從去年就越來越嚴重。政府已經要求省內煤炭礦山保火力供電，但是雲南連續兩年偏幹，水電壓力仍大。今年有可能會要求增加限電，把去年多用的電還回去。枯水期限電壓力還是很大，希望雨季能夠緩解。
2、原礦加工費
雲南加工費一直在全國都是比較低的，因爲雲南當地沒有大型礦山，建水礦自2015年後關停（以前產量15萬金屬噸/年附近）。並且，當地小型礦山因爲政策原因從3月上旬開始停產，導致目前供應量減少較多，預計要在4月底左右才會有恢復量。而進口礦因爲雲南離港口較遠，所以運費很高，沒有優勢。防城港進口礦現在對雲貴川桂冶煉廠報價，而西南地區無大型礦山所以導致在目前進口礦緊張的背景下一直在搶礦，加工費越報越低。
今年3-5月冶煉廠利潤好大量接進口礦鎖比價，有可能6-7月有大量的進口礦到貨。屆時冶煉廠反而沒有採購意願，加工費觸底反彈，導致前期接貨的冶煉廠虧損。
3、鋅廢料
鋅廢料主要是鋼廠電爐灰，現在小型鋼廠關停較多，原料端供應壓力很大。原生鉛的廢料有一部分，但是今年年底有兩家原生鉛冶煉廠預期將新增次氧化鋅產線，供應端也將減少。今年再生鋅產能投產較多，四川附近原本生產次氧化鋅的廠也在新加再生鋅產線，供減需增。並且，很多原生鋅廠開始新增加次氧化鋅產線做再生鋅，鋅廢料的需求加大。總體而言，鋅廢料在兩端壓縮下，冶煉利潤將大幅走低。
4、合金
今年冶煉廠新上合金產線產能較高，冶煉廠成本低，導致下遊壓鑄企業缺乏成本優勢，壓鑄開工持續走低，當然，訂單轉差也是另一方面的原因。另外，雖然目前壓鑄和熱鍍合金加工費不盡如人意，但是仍有多家冶煉廠表示有新增合金產線的計劃，主要原因在於着眼未來的“碳中和”目標。
5、結論：
雲南幹旱持續，但是冶煉廠普遍對於限電影響的關注沒有加工費下跌大，認爲隨着雨季來臨，限電將隨着結束。
目前雲南地區加工費到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤。爲保全年生產計劃和利潤目標，預期上半年冶煉廠開工率仍然會維持較高位置，TC繼續走低。
因爲去年多家倉庫出現問題，並且今年冶煉廠銷售很多轉爲廠提，有部分貿易商會把已付未提的鋅錠放在廠庫（因爲沒有倉儲費和出入庫費用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉移到了廠庫裏，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產線同比增加，鋅錠產量將隨着縮減。而鋅錠與合金產線理論轉換成本極低，冶煉廠轉換更多關注當期訂單籤訂情況，因此今年社會庫存有可能失真，表現爲持續低庫存狀態。但是社會庫存低位將利好現貨升水，從而支撐月差維持back結構。
後期建議持續關注冶煉利潤壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預期到來，鋅冶煉廠下半年產量可能會降低。
