摘要
* 歐洲天然氣價格大幅回落，使得歐洲鋅冶煉復產成爲可能。國內雲南省由於降水不足，水電供應下降，被迫出臺限電政策，省內鋅產量將受到影響，但在精礦加工費高企的情況下，國內冶煉產量有望延續小幅正增長。
* 美歐等發達國家延續緊縮的貨幣政策，使得國內鋅產品出口明顯下降。國內終端需求四個主要行業--交通設備、基建、地產和家電將難有良好表現，總體可能出現負增長，意味鋅需求可能小幅下降。
* 由目前鋅供需兩端的情況看，今年鋅供求可能略由過剩，未來鋅價可能承壓。
正文
01
精礦加工費進一步下降的可能性不大
近年來全球鋅礦開採新增項目逐年放緩，2023年主要增產來至伊朗的Mehdiabad擴產，由35萬噸年產能擴產至50萬噸；格陵蘭島的Citronen增產，由10萬噸年產能增產至15萬噸。國內新增礦山項目隨多，但規模較小，超萬噸年產能的項目僅有三個，內蒙三貴口鉛鋅礦的1.5萬噸、廣西張十八的1.4萬噸和內蒙乾金達的1萬噸。
歐洲冶煉廠復產的消息使得進口精礦加工費小幅縮窄，由260美元/噸降至目前的240美元/噸。國產加工費由5650元/噸降至5450元/噸。
據SMM報道，由於雲南再次出臺限電措施，省內某鋅冶煉廠已接到通知，並計劃進行檢修，估計將減產15%左右。去年曾出現過相同狀況，因降水不足導致水電供應下降。雲南冶煉開工下降，將減少對精礦的需求，未來幾周國內精礦加工費進一步縮窄的可能性不大。
02
歐洲出現復產跡象，國內延續小幅增長
去年全球能源大幅上漲，疊加俄烏戰爭，歐洲各國爭搶囤積天然氣，使得歐洲天然氣價格創下歷史高點。在歐洲庫存囤滿後，天然氣價格大幅回落，跌幅達到70%，目前爲20.18美元/百萬英熱單位。
隨着能源價格回落，去年因無力消化能源成本上漲而停產的鋅冶煉企業出現復產跡象。據報道，Nyrstar公司表示，其位於法國的Auby冶煉廠完成了維護與檢修，計劃將於三月初開始復產，其年產能爲15萬噸。
按照彭博的數據，國內1、2月份鋅產量分別爲51.12和50.16萬噸，受雲南限電和春節影響，國內2月份鋅產量環比略有下降。1-2月合計產量同比增加3.77%，略好於去年同期，受益於國內冶煉利潤好於去年同期。
2月份國內庫存受消費淡季影響，出現累庫。上期所庫存上周庫存達到12.3萬噸，較去年底增加了10萬噸；社會庫存由3.5萬噸增加至17.8萬噸。近日庫存數據出現下降的跡象，意味下遊的需求正逐步恢復，需求旺季特徵逐步顯現。
在加工利潤高企和海外供應逐步恢復的情況下，今年鋅供應大概率表現小幅正增長。
03
下遊需求
A.中下遊狀況
據Mysteel的數據顯示，今年春節期間鍍鋅板庫存增加量高於去年，今年增加41萬噸，去年爲28萬噸，但庫存絕對數量低於去年，目前爲180萬噸，去年同期爲190萬噸。目前鍍鋅板開工回升至82.65%，與往年的83%基本持平，意味着下遊需求已回復正常，同時庫存也已出現拐頭下降的跡象。隨着兩會的結束，預計3月中下旬鍍鋅開工率可能進一步提高。
去年國內鍍鋅板出口明顯下降，7、8月份出口量僅爲30萬噸，創下有數據以來單月出口量的最低值。海外貨幣政策縮減對鍍鋅板需求影響較爲明顯。
據行業調研顯示，壓鑄鋅合金開工近期略有下降，大型企業尚好，中小型企業小幅下滑，部分企業出現累庫現象。
氧化鋅開工率中性，多數企業生產積極性不高，銷售採取降庫的方式。
B.終端產品狀況
近日公布的乘聯會汽車批發銷售數據顯示，1-2月份汽車銷量合計爲306.6萬輛，遠低於去年同期的363萬輛，降幅達到15.5%。盡管新能源汽車滲透率提升，但對鋅需求沒有影響。由於去年爲對衝疫情帶來的經濟增長壓力，國家出臺了購車優惠措施，使得去年汽車產銷數據明顯高於往年，同時提高了今年同比基數，市場普遍預期今年汽車產銷可能同比下降5%左右。
疫情限制措施取消後，日常消費將明顯回暖，今年經濟增長壓力大幅降低，國內增加基建穩經濟的必要性降低，預計今年基建投資增速可能會略有下降。
國內地產在去年低基數的情況下，國家出臺“三支箭”扶
持政策後，今年國內地產可能企穩，數據同比可能回升，但由於地產拿地到入住周期較長，預計今年地產企穩對鍍鋅產品需求拉動有限。
家電行業仍然面臨着境外需求下滑，出口持續疲弱的局面。另外去年房地產成交下滑，今年新房裝修對家電的需求將難有起色，不宜給予過高預期。
需求端在海外不斷緊縮，國內主要行業需求動力不足的情況下，全球鋅需求大概率可能輕微負增長。
04
小結
歐洲天然氣價格大幅回落，使得歐洲鋅冶煉復產成爲可能。國內雲南省由於降水不足，水電供應下降，被迫出臺限電政策，省內鋅產量將受到影響，但在精礦加工費高企的情況下，國內冶煉產量有望延續小幅正增長。
美歐等發達國家延續緊縮的貨幣政策，使得國內鋅產品出口明顯下降。國內終端需求四個主要行業--交通設備、基建、地產和家電將難有良好表現，總體可能出現負增長，意味鋅需求可能小幅下降。
由目前鋅供需兩端的情況看，今年鋅供求可能略由過剩，未來鋅價可能承壓。
風險提示：礦山中斷事件大幅增加，精礦供應不足。人民幣大幅貶值等。
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