概述：近期雲南傳出限電擾動，對國內產出將有所影響，歐洲部分煉廠亦有復產動作，後續能否進一步大規模復產不確定性較大，需持續跟進。消費端能否回暖依然需要較長的時間驗證，即使回暖，在時間節奏上應當也會滯後於供給端。下方支撐仍較強，維持偏多思路對待。
供應較充沛，內外加工費維持高水平
國際鉛鋅小組數據顯示，2022年全球鋅礦產量爲1246.18 萬噸。中國鋅 礦產量爲 404.10 萬噸，佔全球產量的 32.43%。國內鋅礦總體供應較爲充沛，從內外加工費走勢可以作證。2月國產鋅礦月度加工費報價在4800-5400元/金屬噸，進口礦月度加工費報價在250-280美元/幹噸，環比均持平，保持在較高水平，也顯示目前國內原料端供應較爲寬鬆。國內疫情減弱，對礦山生產幹擾邊際下滑，疊加少量新增產能釋放，預計產量達347萬噸，同比增3%。
國內高利潤刺激生產，海外成本端壓力減弱
海外基本面，歐洲冬季將慢慢結束，能源矛盾繼續降溫，氣電價格維持偏低水平運行。天然氣價格自去年12月高點已回落60%，各國電價回落幅度超80%。目前歐洲大多數鋅冶煉廠冶煉利潤已經回正，市場對鋅煉廠復產預期有所擡升。歐洲鋅冶煉仍有薄利，復產消息實際落地，Nyrstar位於法國的Auby冶煉廠確定3月份開始復產，其餘冶煉廠暫無跟進消息，涉及產能17.2萬噸/年。海外消費預期轉弱，盤面支撐力減弱，倫鋅重心下挫。
隨着鋅礦供應端增長傳導至冶煉端，精煉鋅產量整體上會有所增加。近期雲南因枯水期電力緊張，高耗能企業需要限電生產，鋅冶煉也受到了影響。目前雲南已有多家精煉鋅冶煉工廠收到限電通知，部分冶煉廠將 今年檢修計劃提前，以期將生產影響控制在最小，目前預估減量或在 1 萬餘噸附近。此外蒙自礦冶計劃於3月常規檢修1個月，預計 影響量在6000餘噸。因此，預計3月國內精煉鋅產量環比或有較大減量。
下遊初端節後恢復超預期
下遊初級加工端鍍鋅開工率、壓鑄鋅開工率、氧化鋅開工率分別爲 79.92%、60.16%、61.6%，較 1 月下旬分別回升79 %、50%、52 %，顯示出復工復產推動下遊初級加工端開工率回升。預計短期需求或難繼續有明顯改善，大部分鍍鋅管大廠基本維持較高的開工。3月能否迎來傳統消費旺季存疑，重點需關注兩會政策落地情況。
2022年基礎設施建設投資較前一年累計同比增長11.52%，處於近幾年較高的投 資水平，從資金方面來看，可用於基建的資金較爲充裕，2023年海外經濟衰退預期較強，隨着 國內防控政策逐漸放開，預期基建投資將會減少，但是在前期高基數的情況下，基建韌性較強， 預期對鍍鋅板塊的消費依舊會提高較強的支撐。
總結
歐洲新星法國煉廠3月初復產，但在能源供給問題未完全解決及全球鋅礦供應增量不大背景下，煉廠是否集中大規模復產仍存不確定性。近期雲南水電問題也波及鋅冶煉，部分煉廠提前檢修，且枯水期結束前影響存擴大可能，同時河南金利新增產能生產不穩定，精煉鋅供應增量再度不及預期，增速有望放緩。需求端看，開工加速恢復，受益於基建項目復工且預期向好提振，鍍鋅板塊恢復好於同期水平。整體來看，鋅價難現趨勢行情，上方受美元壓力、海外供應增加預期及國內消費復蘇強度尚待觀察等因素制約，下方受國內供應擾動以及低庫存支撐。預計3月鋅價仍以震蕩運行爲主，滬鋅主要運行區間在22800-24500元/噸。3月能否迎來傳統消費旺季存疑，重點需關注兩會政策落地情況。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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