宏觀面：疫情防控優化調整，國內經濟復蘇預期增強，消費有望回暖。新能源高增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在美國通脹向下拐點顯現後，政策路徑將沿着緊縮退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或將走弱，但歐美經濟衰退預期又會形成宏觀上的壓制。後期影響鋅價的宏觀變量：國內疫情防控優化調整後，刺激下遊需求回暖預期（利多）；中短期需警惕全面放開後疫情反彈所導致的實際需求階段回落（利空）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美聯儲利率預期點陣圖
數據來源：同花順
圖2 美元指數
產業面：鋅礦供應端增加將逐漸傳導至冶煉端增長，國產鋅礦加工費和進口鋅礦加工費趨於上漲，印證礦產端供應增加。12月中下旬，國產鋅礦加工費5450元/噸，較10月底回升900元/噸。進口鋅礦加工費260美元/噸，較9月下旬回升40美元/噸。冶煉端產量增長也較爲明顯，11月精煉鋅企業開工率82%，較8月底回升近10個百分點。12月下旬，下遊初級加工端鍍鋅開工率、壓鑄鋅開工率、氧化鋅開工率分別爲56.02%、44.28%、54.2%，較上周分別回落5.87個百分點、2.5個百分點、0.2個百分點，反映出下遊需求延續着疲軟態勢。上周上海、廣東、天津等地現貨市場貨源偏緊，庫存回落，導致鋅升水有所回升。12月下旬，上期所鋅錠庫存1.81萬噸，較上周回落4500噸。SMM七地鋅錠社會庫存4.44萬噸，較上周回落1.34萬噸。LME鋅庫存3.63萬噸，回落225噸，整體庫存處於歷史低位。境內外底庫存對鋅價具有一定支撐，再結合冶煉廠20000元/噸成本看，中期滬鋅在20000-25000元/噸區間震蕩運行。
後期影響鋅價的中觀變量：若冬季電力供應緊張，精煉鋅冶煉廠開工率或有回落，導致冶煉端產量下降（利多）；需求淡季，上下遊開工率回落，現貨市場成交低迷（利空）。
圖3 國內七地鋅錠社會庫存
數據來源：SMM
圖4 鋅礦加工費
數據來源：SMM
交易面：短期鋅價在現貨偏緊，以及底庫存支撐下，將有反彈，但現貨產業基本面較弱對反彈空間仍存壓制。
