概述：內外盤鋅價走勢略微分化。LME或將禁止俄羅斯金屬交割，疊加LME庫存處於低位，海外鋅價存在擠倉風險，表現相對抗跌。而國內鋅錠庫存國慶節後有些許累庫，價格表現承壓。目前鋅價依然受制於美聯儲快速加息的擔憂，上方持續承壓，而低庫存以及高back結構又使得鋅價易漲難跌，因而預計鋅價依然維持寬幅震蕩爲主。
美聯儲政策立場出現轉向，金屬宏觀壓力或暫緩
歐美幾大經濟體均在加息路上，美聯儲對於貨幣政策仍然持偏鷹態度，市場預期9月美國加息75bp概率爲97%左右，有色板塊上方存在壓力。但隨着加息進入後半段，且悲觀預期交易較爲提前，邊際壓力逐漸減弱，加息帶來的海外需求端負反饋的兌現可能逐漸變得重要。美國9月工業生產較前月增長 0.4%，受耐用品和非耐用品產量增長帶動。美國上周初請失業金人數減少1.2萬至21.4萬人，低於市場預期。但10月份美國房屋建築商信心連續第 10 個月下滑。9月成屋銷售總數年化連續第八個月下降，創 2007年以來最長連降月數。9 月新屋開工降幅超預期，獨棟住宅開工降至逾兩年最低。美國10月紐約聯儲制造業指數爲-9.1，低於預期及前值。近期美國公布的數據多表現不佳，經濟衰退擔憂有所升溫。
供需錯配並未改變，短期存在漲價可能
由在美國得克薩斯州天然氣價格在10月底一反常態跌入負價的情況。深受天然氣短缺之苦的歐美如今卻荒誕地出現了無人接盤的場面於對俄羅斯的制裁，歐洲各國從夏季開始就在全球範圍內瘋狂採購天然氣，來應對接下來的冬天。歐盟就對天然氣價格設置上限仍存分歧，但目前歐洲天然氣庫容率較高且氣象預測11月中旬氣溫仍高於均值，這延緩了歐洲能源危機，天然氣及各國電價也自 8 月底下跌過半，可見歐洲能源問題仍是中長期不穩定因素。因此對於鋅供應來講，歐洲鋅錠減產可能性仍存，離歐洲煉廠復產則更有距離。10月5日嘉能可表示，將從11月1日對其位於德國的Nordenham鋅冶煉廠進行維護，該冶煉廠年產能16.3萬噸，佔歐洲總產能的7%左右。市場對歐洲煉廠擴大減產擔憂有所降溫，但暫未看到煉廠復產跡象，且當前海外低庫存仍對鋅價有所支持。
9月供應略不及預期
國內產量9月略不及預期，10月整體表現較穩中有升。2022年9月SMM中國精煉鋅產量爲50.39萬噸，不及前期預期，環比增加4.12萬噸或環比增加8.91%，同比減少0.8萬噸或3.08%。1-9月精煉鋅累計產量爲441.4萬噸，累計同比去年同期減少 3.08%。湖南地區冶煉增量較多，湘西地區逐步恢復生產，另外某大型煉廠亦有提產計劃；新疆地區某大型煉廠檢修後恢復，增量可觀；四川、河南等地部分煉廠存在提產計劃；另外江西某小型煉廠於10月投產。產量減少的原因：雲南、廣東部分煉廠常規檢修，導致產量下滑，同時雲南地區限電影響量在5000噸左右；另外內蒙、陝西等地部分煉廠仍未能恢復正常生產。另外，近期國內硫酸價格觸底反升，國內煉廠利潤有所回升，預計後續提產意願會進一步走高，故四季度或會出現煉廠超產的可能。
訂單表現較弱，對高價原料接受度較低
據Mysteel統計，截止10月21日，130家鍍鋅生產企業，50條產線檢修，較上周增加2條，整體開工率爲82.99%，較上周下降0.68%。下遊鍍鋅企業因鋼材下跌導致終端訂單減少而下調開工；鋅價高企，終端訂單不佳，倒逼壓鑄鋅合金企業下調開工；疫情幹擾運費，部分氧化鋅企業生產受限，目前高價鋅對需求抑制較爲明顯。鍍鋅結構件方面，整體訂單有所好轉，企業之間依然存在惡性競爭，南北價差凸顯，利潤空間有限，值得一提的是近期農業大棚施工旺季影響，訂單增加較多，但屬於季節性產品，持續性較弱。另外據了解疫情方面對鍍鋅企業的生產影響有限，部分地區運輸或有延後，整體影響不大。
總結
美聯儲政策出現轉向，宏觀壓力或暫緩。海外供應方面，歐洲天然氣價格隨止跌企穩，但短缺問題仍存，明年一季度供應壓力仍較大，離煉廠復產仍有距離。國內方面，近期進口礦利潤打開，大量進口補足，整體精煉鋅產量穩定回升。疫情的持續反復使得現實端的消費仍然略顯疲弱。同時高月差、高升水、高鋅價導致下遊節後採購意願極差。前期鋅錠去庫大多來源於出口窗口的開啓以及國內產量不及不去帶來的供需缺口，預計後市這種情況將逐漸扭轉。整體上，短期鋅價高位回落風險仍較大，建議區間震蕩對待，中長期下方支撐較強；關注月差回落帶來的跨期套利機會。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
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