概述：隨後受美國7月CPI同比增長8.5%，低於預期，加息預期降溫，之後四川高溫，工業限電影響，冶煉廠減產，同時海外Nyrstar煉廠減產，鋅價加速上漲，而後，隨着川渝地區氣溫下降，降水增多，限電取消，煉廠逐步恢復生產，同時部分地區受疫情影響下遊出現累庫，鋅價出現回調，考慮到能源危機猶存，歐洲市場仍是影響全球供應的最大變量，這一因素在今年年底前大概率會持續對鋅價產生影響。宏觀預期悲觀和供應擾動並存，將維持高位震蕩。
宏觀面悲觀預期將限制有色價格反彈高度
美聯儲7月議息會議仍強調抗通脹，疊加近期多位官員鷹派貨幣政策講話，使得美聯儲 9月加息75bp預期升溫，美元上漲，金屬上方壓力增大。同時國內7月各項經濟數據低於市場預期，盡管央行意外降息，但經濟復蘇擔憂仍存。由於全球通脹水平居高不下，海外進入加息周期，強勢美元打壓商品價格。國內方面，2022年上半年由於地產低迷疊加疫情擾動，有色金屬行業下遊需求孱弱。8月底召開的國常會中，穩增長政策再加碼19條，同時還加強了對地方政策落實的監督。不過伴隨着限電影響減弱，疫情管控常態化、國內政策持續加碼的背景下，國內經濟將逐步改善。諸多利好政策有望推動基本金屬需求觸底反彈。
原料依舊偏短缺
7月份國產鋅礦產量在31.14萬金屬噸，同比減少6.26%，低於往年同期水平。鋅礦進口方面，7月鋅礦砂及其精礦進口量爲29.25萬噸，環比下滑0.27%，同比增加4%。1-7月累計進口量在210.99萬噸，累計同比減少2.2%。今年以來，海外礦山產量增速不及預期，因疫情導致員工缺勤率上升，部分礦山出現用工緊缺的問題；部分礦山因強降雨導致洪水而出現減產；部分礦山因資源枯竭而關閉。總之，受制內外鋅礦的產出增量較緩慢，原料總供給依舊緊平衡。
歐洲鋅冶煉廠減產，國內高溫限電
歐洲作爲精煉鋅重要的生產地，年度精煉鋅產量常年維持在240萬噸附近，大概佔全球總產量1300萬噸產量的17% 左右，而且歐洲也是精煉鋅重要的消費市場。從去年10月份起歐洲煉廠減產問題就一直困擾着外盤鋅錠供給，近期德國電力期貨價格已經接近700歐元/MWh，煉廠成本高企，煉廠有進一步減產的可能。目前歐洲煉廠減產產能已經擴大至57.5萬噸左右，佔歐洲產能的24%，佔全球產能的4.2%。總體而言，在供應缺乏有效持續增量的背景下，歐洲能源危機對鋅價仍是易漲難跌的重要影響因素，對其託底支撐邏輯不變。
8月SMM中國精煉鋅產量爲46.27萬噸，遠不及前期預期，環比減少 1.32萬噸，同比減少4.62萬噸。產量減少的原因：四川、湖南地區煉廠由於限電影響，產量降幅較大，或對價格形成階段性支撐。
下遊需求不及預期
2022年7月份鍍鋅板產量爲209萬噸，較去年同期增加了5.56%，環比6月減少3萬噸。SMM數據顯示，今年鍍鋅、壓鑄鋅以及鋅合金企業開工率自3月後均低於去年同期水平，鍍鋅市場主要受鋼材價格大跌以及房地產爛尾樓的影響而銷售承壓，壓鑄鋅和鋅合金則由於國內地產銷售下降以及出口訂單不佳導致國內壓鑄鋅和鋅合金生產企業開工率持續處於低位水平。
7月房地產進一步下滑，1-7月房屋施工面積累計跌幅擴大至3.7%，累計竣工跌幅擴大至23.3%，新開工跌幅擴大至36.1%。房地產頹勢不止，對國內終端鋅消費構成明顯拖累。盡管從上年四季度開始，監管層多次發聲，爲房地產各種鬆綁，但從政策到房地產開始止跌企穩仍充滿不確定性，三季度對房地產不宜樂觀。
總結
海外冶煉廠的成本壓力較大，依然存在減產風險，絕對庫存較低，價格對供應擾動的彈性較大，供應端對價格的幹擾長期存在。 國內由於限電問題以及海外進口礦石成本倒掛，預計短期供應端也有所收縮。但是海外面臨流動性緊縮，市場景氣程度下滑，出口訂單下降抑制總體消費。經濟下行的壓力抑制消費，海內外需求端都顯疲弱。由於供應端的銳減速度快於需求，以及政府密集出臺的政策對經濟有一定扶持力度，鋅需求上有望進一步復蘇，預計供需雙弱的格局或進一步改善，鋅價高位震蕩的可能性較大。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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