7月18日以來，基本金屬均出現了不同程度的反彈後轉爲高位震蕩。外部原因上看，主要是和之前過於鷹派的加息預期，隨着7月加息75基點之後得到了修正。短期聯儲下次議息會議9月才開，爲反彈贏得難得時間窗口。再者，雖然疫情反復，且高溫難耐，影響部分產業復工，在基建發力下相關下遊產品開工率7月有所恢復。從目前的情況來看，外部美聯儲強壓仍在。內部來看，前期疫情對於鋅供應的影響和對下遊的開工影響衝擊都比較大，而在需求的復蘇較弱的共性之外，精煉鋅的供應恢復不及預期，這也是鋅價反彈強於其他品種的原因，從這個角度看，鋅價短期不具備連續大幅下跌的條件，高位震蕩爲主。
一、疫情、價格下跌加電力緊缺，供應恢復不及預期供應
恢復不及預期，有以下幾點因素：
一是疫情持續幹擾。今年3月以來，國內疫情多點發散，且此起彼伏，從未停止，對上下遊生產都造成了一定的幹擾。具體到鋅來說，國內鋅精礦的生產暫未受到影響，但鋅精礦進口虧損，加上疫情導致的運輸不暢，有30%的鋅精礦依賴進口，從而供應緊張；對於精煉鋅來說，疫情拖慢了檢修進程。
二是6月-7月鋅價大幅下跌，部分冶煉廠虧損從而非正常檢修，導致產量沒有恢復。比較大的減產的有河南豫光；西部礦業；陝西東嶺；西部銦業；成都礦冶等；有增有減的情況下，6月共計影響產量23200噸，7月下旬前價格繼續下跌，計劃內因復產而增產的項目都沒有增加，7月共計減產10800噸。
三是限電引起的減產。今年是60年罕見的高溫，對國內外產量都造成了嚴重的影響。國外因爲電力價格高企，以目前電價計算，歐洲煉廠處於虧損狀態，歐洲 Portovesme 冶煉廠的停產已經導致其今年的產量大幅下降，之後又有Nyrstar稱從9月1日關閉BUDEL工廠。這也是鋅價反彈特別強的原因。國內方面，持續40度高溫下，四川地區要求停工業用電保民用用電，部分鋅冶煉廠被要求停產5天，預計影響產量6000噸。
以上三點原因使得7月份精煉鋅的產量不增反減。SMM數據顯示，2022 年 7 月中國精煉鋅產量爲 47.59 萬噸，不及前期預期，環比減1.26 萬噸或環比減少 2.57%，同比減少 3.93 萬噸或 7.63%。2022 年 1~7 月精煉鋅累計產量爲 344.7 萬噸，累計同比去年同期減少 2.44%。
後市來看，歐洲能源問題仍然存在，但是BUDEL產量僅佔全球供應量2.1%，且去年已經減產50%,因此在新的煉廠關閉產能繼續發酵之前目前影響有限。國內來看，隨着鋅價大幅反彈，預計7月非正常檢修的企業將在8月重啓產能，因此預計8月產量恢復增長。SMM 預計 2022 年 8 月國內精煉鋅產量環比增加 3.51 萬噸至 51.1 萬噸，同比去年增加 0.21 萬噸或 0.42%。增長仍然較少。9月則進一步增加。
圖1 精煉鋅產量
圖2 鍍鋅開工率
數據來源:SMM，同花順
數據來源：SMM
二、下遊開工復蘇分化，鍍鋅較強，氧化鋅和壓鑄合金較弱先介紹一下下遊各行業的分布情況。按照產品分爲鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、電池、氧化鋅板塊；按2021年最新數據測算，其中鍍鋅佔比爲67.55%，佔據了大部分的下遊需求。其餘幾個佔比分別爲11.6%，9.94%，5.42%和3.84%。我們常規主要分析鍍鋅、氧化鋅和壓鑄合金的開工率變化。
分行業看，據SMM數據，7月鍍鋅企業調研開工率爲 61.19%，環比增加 3.67%，同比下降 8.07 %。鍍鋅主要的產品就是鍍鋅鋼材。主要原因就是隨着鋼材價格反彈，鍍鋅企業“買漲不買跌”現象出現，終端企業採買量增加，疊加補庫需求。鍍鋅涉及的行業非常多，如地產、汽車、基建、家電等。預計8月鍍鋅開工率爲 65.81 %，環比上漲 4.62 %。主要就是極端天氣後續好轉，基建等戶外施工作業繼續好轉以及鋼材價格持續反彈。
圖3 壓鑄鋅合金開工率
圖4 氧化鋅開工率
數據來源:SMM
數據來源：SMM
7月壓鑄鋅合金開工率爲42.83%，環比減少 5.19 %，同比下降 13.94 %。壓鑄鋅合金涉及的行業包括汽車、家電、機械等。主因就是地產相關消費如衛浴訂單減少，汽車、拉鏈等帶動有限；另外出口減少，海外訂單減少。以及成品庫存累積倒逼企業減停產等原因導致。地產工程類仍處於下行周期，由於多數企業放棄拿地，預計開工率回升有限；地產銷售來說，居民由於各種原因收入減少很難短時間恢復，且對未來預期變差，短期難以扭轉。預計 8 月維持7月下滑趨勢，壓鑄鋅合金開工率環比減少 2.4 個百分點，錄得 40.43%，較去年同期減少 17.2 %。
7 月氧化鋅行業開工率爲 46.48%，環比下降 1.4 %。氧化鋅行業主要涉及汽車輪胎。鋅價下跌對下遊輪胎提振有限，輪胎氧化鋅企業開工依舊以低位維穩爲主。此外，部分企業停產檢修、月末暴雨天氣以及國內局部地區高溫的影響，也對開工率產生了負面影響。整體來看，7月氧化鋅企業訂單表現不佳。預計 8 月開工率爲 45.45%，回升不明顯。
另外，政策面在5月30日出臺多項汽車刺激政策後並無並無進一步的政策出臺 。對於消費的復蘇往往是預期先行，真正的需求復蘇有賴於信心的增強，收入的回升，但收入往往不可逆，且政策也有時滯，效果如何還得進一步驗證。
綜上所述：短期考慮到限電背景，產量進一步恢復需要時間，價格難以大幅下跌。中期來看，國內遠期產量增長較爲確定，需求復蘇差強人意，價格向上反彈的空間有限，滬鋅加權比較重要的壓力位在24800-26000，逢反彈沽空。
研究員：何燕豔
從業資格證號：F0210791
投資諮詢資格號：Z0000751
