鋅 運行重心或上移
觀點：
宏觀邏輯階段性轉弱，但仍存巨大隱患。近期，礦供應問題緩和，精煉鋅產量開始恢復，基建板塊託底消費，並帶來強預期。國內或維持去庫，海外市場風險陡增。預計8月鋅價運行重心環比上移。在市場情緒十分敏感的背景下，價格容易產生劇烈波動，建議控制好風險。
上周，嘉能可警告稱，歐洲的能源危機已經對鋅供應構成重大威脅。據悉，嘉能可已經於去年11月關停了一家歐洲的鋅冶煉廠（位於意大利的Portovesme，年產能24萬噸），這將導致其今年的金屬產量大幅下降。受此消息刺激，疊加近期宏觀影響轉弱、國內精煉鋅產量釋放緩慢等情況，滬、倫鋅期貨合約單日漲幅達4-5%不等。那麼，後市鋅價又何去何從呢？我們結合宏觀情況，從基本面入手進行詳細分析：
海外經濟承壓，強美元影響階段性緩和。經濟方面，7月歐美制造業PMI創兩年新低，美國7月ISM制造業PMI新訂單連續兩個月收縮，庫存指數創新高；歐元區7月制造業PMI跌破榮枯線，海外經濟發展面臨放緩壓力。此外，歐盟已於8月1日起實施“節氣”計劃，能源問題仍制約歐洲主要經濟體的生產制造，該問題或在四季度再次激化。
貨幣政策方面，海外的加息隊伍繼續擴大，歐央行超預期加息，負利率時代宣告結束，且大幅加息尚未結束；英國央行宣布加息50個基點抑制通貨膨脹，是該國自1995年以來的最大加息幅度；美聯儲新一輪議息會議如期加息75個基點，市場普遍預期美聯儲將在年底前的三次會議中上調約100個基點，加息步伐或較上半年明顯放緩，故美元指數對有色金屬價格的強壓制將在8月有所緩和。
圖1：鋅精礦月度加工費
數據來源（SMM）
圖2：國內鋅精礦產量
數據來源（SMM）
圖3：國內精煉鋅產量（單位：元/噸）
數據來源（SMM）
圖4：精煉鋅淨進口量（單位：噸）
數據來源（SMM）
礦供應問題階段性緩和，精煉鋅產量終於恢復。從國內鋅精礦生產周期來看，北方高緯度、高海拔地區的礦企適逢全年生產高峯期，鋅精礦產量處於年內高位，供應量環比有所增加。但由於今年礦企新投項目較少，加之部分在產礦山品味下滑等因素，今年1-7月國產礦累計同比下降超5%。
由於上半年鋅價外強內弱格局突出，內外比值大幅下滑，進口窗口始終關閉，故鋅精礦進口量同比下降約3.4%。不過，近期進口礦集中到港，冶煉企業的原料庫存穩步提升，礦供應緊張的現象階段性緩和。據第三方信息，冶煉企業挺加工費情緒升溫，而進口礦加工費受內外比價上修的影響有所回落，8月國產礦加工費升至3900元/金屬噸，進口礦加工費降至165美元/幹噸。
6月中旬以來，鋅價大幅回落，受益於加工費上修和硫酸價格高企，冶煉盈利仍較可觀，故在礦供應問題得到解決後，冶煉企業積極提產增效，預計8月國內精煉鋅產量約51.1萬噸。
進口方面，年內鋅價始終呈外強內弱格局，加之海外高溢價、人民幣走弱等情況，精煉鋅進口量持續受到抑制，據海關數據可知，6月精煉鋅淨進口量約-0.46萬噸（2021年我國精煉鋅月均淨進口量約3.6萬噸）。盡管7月精煉鋅的進口比值得到修復，但仍維持明顯虧損，加之國內消費暫未出現大幅增長跡象，預計8月精煉鋅淨進口量仍難轉正。
圖5：基建投資完成額累計同比（單位：%）
數據來源（Wind）
圖6：地方政府新增專項債（單位：億元）
數據來源（Wind）
基建託底消費。據我國財政部數據顯示，2022年上半年已發行地方政府新增專項債34062億元（全年地方新增專項債限額爲36500億元），發行進度超93%，表明發債速度明顯前置，基建資金已就位，同時，財政部提出新增專項債力爭在8月底前基本使用完畢，考慮到從債券發行到形成實物工作量存在時滯，預計自三季度起，鍍鋅消費將有明顯起色。受制於房地產市場的寡淡和出口訂單的回落壓力，預計壓鑄鋅合金消費依然表現平淡。年內，優惠購置政策帶動新能源汽車產銷，但整體汽車產量同比轉負，氧化鋅消費難尋亮點。綜合來看，基建爲消費帶來預期，但8月時值高溫酷暑天，影響消費預期兌現幅度，下遊多維持剛需採購，關注金九銀十。
國內或維持去庫，海外市場風險陡增。受礦供應問題、進口收縮等因素影響，國內精煉鋅增量延遲釋放，在基建託底經濟的宏觀背景下，消費存在強韌性和強預期，疊加鋅價大幅回落利好剛需兌現，預計8月國內精煉鋅維持去庫。海外方面，歐洲能源危機仍存，供應端易減難增，消費尚未真正進入衰退期，故年內LME鋅去庫十分順暢，且7月底以來LME(0-3)升貼水維持大Back結構，市場風險陡增。
圖7：國內精煉鋅社會庫存
數據來源（SMM）
圖8：全球精煉鋅顯性庫存（單位：噸）
數據來源（Wind，SMM）
綜上所述，宏觀影響階段性轉弱，但仍存巨大隱患，鋅基本面較其它有色金屬偏樂觀，預計8月鋅價運行重心環比上移。在市場情緒十分敏感的背景下，消息刺激容易引起價格的劇烈波動，建議單邊操作時，控制好風險，多關注月差結構機會。
