近期，美聯儲7月加息靴子落地，有色金屬集體反彈，其中鋅價反彈表現相對強勁。一方面，前期美國高通脹數據加劇了市場對於加息情況的擔憂，鋅價暴跌反映了市場對於海外衰退的最悲觀預期，而實際上加息幅度並沒有超過75bp，因此鋅價反彈以修正預期。另一方面，鋅自身的基本面依然強勁，這是鋅價自低位反彈的最主要驅動。
首先，原料端偏緊的格局依然沒有改變。上半年不論是國產礦還是進口礦，相較去年同期均呈現負增長。這導致國內外鋅精礦供需格局一直處於賣方市場，加工費議價權也不在冶煉廠手中，低位的加工費導致冶煉廠利潤微薄。原料短缺與偏低的利潤讓冶煉廠開工意願減弱，今年以來各冶煉廠頻頻檢修及控產，精煉鋅產量也依然無法企及去年同期。短期內，國內礦山產量預計仍低位運行，海外可出口至中國的鋅精礦增量也十分有限，這導致原料端緊張的格局會繼續持續，在四季度或尤爲劇烈，屆時國內外加工費或將進一步走低，國內冶煉廠將面臨更加緊張的格局。
其次，精煉鋅低產量與低進口將市場供應維持在比較低的水平。國內冶煉廠利潤自年初以來不斷下滑，一方面是由於加工費的回落，另一方面副產品硫酸的價格相對年初的高位，已近乎腰斬。因此即便國內TC小幅回升，也難以彌補副產品價格下跌帶來的損失。短期而言，硫酸的主要終端化肥市場需求環比回落，將帶動硫酸價格回歸，但繼續深跌的概率並不大。年底之前，預計鋅冶煉廠或面臨較大的壓力。進口方面，歐美顯性庫存維持低位，高溢價吸引着世界各地的貨源，因此比價即便在持續修復中，也未有很多進口鋅流入。下半年國內與海外市場爭奪貨源，或能看到進口窗口開啓吸引貨源流入，但進口量難以與去年同期相當。
最後，需求端韌性依然強勁。國內需求端在近期出現了一波明顯的反彈。政策方面，專項債基本已經發完了今年的目標額度，後續需觀察從投資端到形成實物工作量的開工情況。政治局會議也在強調穩地產與保交樓目標，預計地產端的前期悲觀預期將得到修復，保交樓也託底了地產施工與竣工的體量。近期黑色系商品去庫強勁，表觀消費明顯好轉，鍍鋅企業開工率也出現反彈。其他版塊加工企業也出現了開工率明顯回升的情況。短期而言，終端需求相對穩定樂觀的預期將支撐下遊企業積極採購，預計企業逢低補貨的意願將帶動國內顯性庫存去化。
整體而言，本輪國內鋅價的反彈屬於超跌情緒修復，尤其是在較強的基本面支撐下，反彈較爲亮眼。短期而言，在下一輪加息結果揭曉之前，國內依然維持“供應難增，需求旺季”的局面，國內社會庫存或將出現進一步去化，支撐絕對價格震蕩偏強運行；內外結構上，海外需求回落與國內需求穩健形成對比，進口窗口仍需開啓給予國內補充；價差結構上，低庫存下消費回升，低利潤下供應偏緊，將導致近端結構偏強，月差小幅收窄後仍有走闊的可能性。
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