前言：受宏觀情緒拖累，鋅價上周出現補跌行情。當前市場的交易重心轉向宏觀層面的衰退擔憂，因此有色板塊整體承壓，鋅價由於前期抗跌，在上周情緒較爲悲觀的背景下難頂壓力大幅下跌。天然氣問題解決前，歐洲鋅供應仍將是掛鉤鋅價的主要矛盾點。鋅的供應端仍偏緊，但短期宏觀加消費主導，鋅價重心下移，短期或有反彈，但難改偏弱走勢，建議謹慎操作。
慌情緒加劇，鋅價承壓大幅下行
受高通脹的影響，美聯儲上周加息75基點，符合市場預期，但同時引發對於經濟衰退的擔憂，從失業金人數低於前值來看，收緊貨幣政策對於需求的壓制將逐漸明顯，遏制通脹與“經濟硬着陸”恐將同步，美元走強，有色金屬價格普遍承壓。隨着疫情得到進一步的有效控制，穩增長政策加碼出臺，爲地產出利好政策，正在落實，穩增長預期得到強化，國內鋅的需求存回暖預期，但回暖的程度尚需實時觀察確認。總體來看，6月份有色主導因素從國內穩增長切換到海外流動性收緊。
歐洲能源危機再起波瀾，遠期補庫不確定性加大
海外一季度財報顯示產量增加不及預期，多家海外礦山產量呈現意外減產。部分由於疫情衝擊，導致工人勞動力缺失，如嘉能可 Mount Isa，Nexa、Norand、 Hudbay旗下部分煉廠的減產；另受洪水等惡劣天氣以及礦品位下滑等情況減產亦較多；整體海外礦端增量不及預期。 海外能源價格當前高位企穩，歐洲Repower 2.0 能源計劃目標實現短期仍有較大壓力，而在四季度歐洲天氣再度走低下，採暖季下能源問題依舊成爲擾動；另近期澳大利亞等地區亦出現電力緊缺問題，海外供給端年內亦難恢復，四季度低溫天氣下，歐洲能源及鋅廠或再度面臨考驗擔憂。天然氣問題解決前，歐洲鋅供應仍將是掛鉤鋅價的主要矛盾點。
國內一季度受冬奧會炸藥問題以及北方疫情和天氣等影響下，產量同比負增長；二季度產量逐步擡升。但在假設下半年高利潤刺激國內礦端新增投產及復產， 給到月產量近 4 年新高情形下，國內鋅礦增量或僅 10 萬出頭，亦不及年初預期。
煉廠停產檢修增多，6月鋅錠預期產量再度調減
2022年5月中國精煉鋅產量爲51.52萬噸，環比增加1.97萬噸，同比增加4.16%。 2022年1-5月精煉鋅累計產量爲248.3萬噸，累計同比去年同期減少1.09%。據SMM調研，廣西洪水導致當地煉廠停產，隨後發電站恢復後，煉廠逐步恢復生產；湘西地區某煉廠停產10天；內蒙古部分煉廠於7-8月檢修減產；陝西部分煉廠預期外進入檢修或減產狀態，導致6月精煉鋅產量預期下調至48.72萬噸，7月下調至51.22萬噸，供應端進一步收緊。近兩日由於西南一代雨水增多，連續的暴雨導致廣西南丹縣一帶供電站供電受到影響，對當地冶煉廠造成影響。暴雨影響已經逐漸緩解，煉廠將逐步恢復正常生產。國內煉廠由於受到礦端的限制，短期內難以做到大幅放量。
鋅錠進口窗口仍難以打開，滬倫比值小幅下調，鋅錠進口依然處於虧損狀態，對進口影響有限。在外緊內送的供應格局下，比價有進一步下調可能。
總結
高通脹下美聯儲激進加息，而且更多央行追隨美聯儲鷹派加息，引發市場對全球經濟衰退的擔憂加劇，有色走勢震蕩偏弱。基本面方面，近期在俄氣減量下，歐洲天然氣價格大漲，歐洲煉廠產量難以提升，國內冶煉廠因礦偏緊，部分煉廠檢修，供給端短期維持偏緊，LME庫存偏低。短期受美聯儲加息影響，市場偏弱和需求雙重壓力加劇市場悲觀情緒發酵。預計鋅價短期內波動幅度較大，謹慎操作。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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