前言：隨着美聯儲宣布縮表、全球經濟增長動力減弱以及國內疫情導致的消費受挫等利空消息疊加，滬鋅一改之前強勢走勢，連續下挫。近日受疫情好轉，以及庫存持續下降，鋅價走勢有所反彈。總體上，目前歐洲能源問題所導致的供應端成本支撐猶在，下遊消費的邊際回暖在一定程度上增強了市場信心，使得鋅價偏強震蕩，反彈幅度還需關注國內消費復蘇情況，鋅價維持震蕩思路。
全球景氣周期下滑，工業指數走弱
美聯儲公布最新利率決議顯示，將基準利率上調50個基點至0.75%-1.00%區間，爲2000 年5月以來最大幅度加息，符合市場預期。聲明稱，美聯儲將於6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表。對於未來加息的步伐，鮑威爾表示未來兩次貨幣政策會議各加息50個基點是可能的，但其並沒有積極地考慮單次加息 75 個基點的可能性。美聯儲收緊貨幣政策不改，美元強勢，金屬延續承壓。
國內鋅錠出口兌現，海外擠倉邏輯支撐減弱
在俄烏局勢中，天然氣盧布結算問題是影響歐洲能源供給最主要的因素，歐洲因爲天然氣供給問題內部分裂，但歐洲天然氣整體供給量減少不可避免。目前已經進入歐洲能源需求淡季，因此天然氣期貨價格短期波動不大，整體在高位震蕩，冶煉廠在此電價波動範圍停減產意願有所改善。1-3月累計進口94.95萬噸，同比減少8.83%，基本符合市場預期，預計2季度整體鋅礦進口同比有所增長。LME 鋅受經濟衰退擔憂及擠倉風險減弱快速下滑，國內受人民幣貶值，相對抗跌，使得內外比價出現較快修復。鋅礦進口窗口開啓，精煉鋅遠期供給有望邊際回升。
鋅錠產量低於預期
國內TC下降150元/金屬噸至3500元/金屬噸；進口TC上漲20美元/幹噸至240美元/幹噸，側面印證了國內原料端偏緊的局面仍然延續。礦山總體利潤仍然處於近七年的高位，部分區域開工率回升之中，但尚不足以滿足冶煉需求。上周硫酸價格回調，國產TC下降，冶煉利潤有所減少，但仍處於近七年次高的位置，冶煉意願較爲充分，當下鋅錠產量低於預期主要是由於原料緊缺造成。4月中國精煉鋅預計產量49.55萬噸，環比減少0.04萬噸或環比減少0.08%，同比降低1.89%。2022年1-4月精煉鋅預計累計產量爲196.7 萬噸,同比去年同期減少1 .89%。
開工率上升，市場情緒回暖
在鋅價連續幾日大跌後，下遊紛紛補庫，在消費好轉。鍍鋅板企業開工率環比上升至85.37%。壓鑄鋅合金企業整體開工率環比上升14.3%至57%。主要是因爲湖南、廣東、江浙等地先前停產的企業在上周陸續復工。復工前企業仍以消化成品庫存爲主，外加臨近假期、下遊囤貨，合金企業成品庫存下降。鋅價回調，合金企業逢低補充原料，市場採購情況好轉，社會庫存減少。
各省份累計發行專項債券約1.3萬億元，佔提前下達額度的89%，較去年同期增加了約1.17萬億元。地方政府專項債券可用規模較大，今年專項債券安排3.65萬億元，預計各地二季度完成大部分新增專項債券的發行工作，並於三季度完成掃尾，專項債將對今年投資增長形成重要支撐。
總結
美聯儲維持鷹派加息立場不變，市場再度受宏觀面擾動，鋅價承壓下跌。基本面看，歐洲能源價格影響邊際減弱，但支撐猶在。國內鋅精礦進口轉爲盈利，改善國內鋅錠供應預期，整體供應端矛盾緩解。需求方面，初端下遊開工尚未恢復，但由於鋅價下跌，現貨市場成交較好。短期受宏觀情緒的影響較大，鋅價大幅下挫，前期供應炒作情緒出盡，但在消費明顯改善前上衝動力不足，企穩後或回歸震蕩走勢，後續持續關注歐洲能源問題、國內消費復蘇情況。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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