概述：歐洲天然氣盧布結算問題是歐洲鋅價上行的重要支撐因素，目前該問題懸而未決，或在後期進一步刺激鋅價上行。另外LME庫存持續下滑，託克等公司開始從LME亞洲倉庫轉出鋅錠以應對公司供應緊張問題。國內方面，下遊需求也受疫情影響處於低迷狀態，短期價格快速上行之後或有調整，但受外盤影響，基本面偏強局面尚未改變當前鋅價受庫存去化影響較大，鋅價或維持高位震蕩，維持逢低做多思路。
歐央行衆高管密集“放鷹”，有色下行壓力大
美國通脹的持續走高，美聯儲 5 月份加息已經勢在必行，多位聯儲官員發表鷹派看法。美聯儲收緊的壓力隨着議息時間的臨近也越來越大，資產價格也出現明顯回落。同時，國內疫情發展形勢較爲嚴峻，上海日新增無症狀感染者超1.5萬，確診病例超2千，其他地區也有局部增多現象，對國內經濟有明顯影響，盡管央行降準，釋放資金流動性，但廠商信心不足，降準對實體經濟利好影響有限。除此之外，歐洲央行也釋放信號，表示7月可能開始加息，但歐洲央行行長稱，需要進一步關注相關的經濟數據，來對貨幣政策做出決策。國內外彌漫這悲觀情緒，有色板塊大跌，鋅價也難以例外。
原料端偏緊制約產量增速
4月份國內自產礦月度加工費降至3600-3900元/噸，均值降幅150元/噸；進口礦加工費增加40美元至160-200美元/幹噸。當下礦端偏緊的格局尚未得到明顯緩解，國產礦緊俏、較難獲得，有冶煉廠選擇讓渡部分利潤，使用部分進口礦+國產礦的方式維持開工率。
中國精煉鋅預計產量50.13萬噸，環比增加4.29萬噸或環比增加9.37%，同比增加0.9%，2022年 1-3月精煉鋅預計累計產量爲147.7萬噸，同比去年同期減少2.19%，一季度鋅錠產量仍不及預期。礦企及冶煉廠利潤再度攀升，礦企利潤顯著高於歷史同期，冶煉廠利潤主要得益於持續上升的副產品價格，硫酸價格基本已達到近四年的高位。礦企及冶煉廠的生產動力都較爲充足，部分冶煉廠寧願配比一些虧損的進口原料去維持更高的開工率，當前制約產量增長的主要因素是原料端仍然偏緊。
全球庫存低位運行，供需緊張格局或將延續
2022年以來，LME 鋅庫存持續降低。截至2022年4月22日，LME 鋅全球總庫存爲10.33 萬噸，相比年初下降 48.20%，同比下降 64.83%，當前全球LME鋅庫存正處於歷史低位。在海外庫存持續較低的背景下，鋅的景氣度有望延續。由於供應減量持續兌現，LME 庫存不斷下滑，尤其是注銷倉單比例高，導致可用庫存較少。歐洲地區低庫存格局體現得尤爲明顯，以及地區 premium 不斷攀升，對價格仍具一定的支撐作用。
國內疫情較嚴峻背景下，市場避險情緒升溫
國家統計局公布的 3 月制造業PMI錄得49.5，低於2月0.7個百分點。3月財新中國制造業採購經理指數（PMI）爲48.1，低於2月3.2個百分點。3月份PMI指數已進入收縮區間，4月份大概率繼續下行。
鍍鋅方面，開工弱勢運行，疊加臨近五一開工預計仍有進一步下滑空間。鋅合金方面，高鋅價疊加疫情抑制需求，以消耗庫存爲主，因此今年庫存略低於去年同期。而氧化鋅的開工率企穩回升，但仍只有50%附近。由於受汽車芯片短缺的影響，板材需求相對低迷，後期需要關注國內政策刺激能否拉動需求上行。
總結
俄烏問題依然存在，歐洲天然氣價格維持高位震蕩，電價高企，目前未收到更多歐洲鋅復產消息，海外鋅實物溢價再度攀升，供應緊張。近期鋅LME注銷倉單佔比從3月中旬的10%左右連續上升，4月上旬達到60%左右並維持至今。同時LME鋅庫存連續下降， 3月至今已經下降了20%，海外“逼倉”風險上升。國內方面，強預期與弱現實交織，疫情導致國內供需雙弱，一季度鋅錠產量不及預期，下遊初端開工受限，消費較差，難以推動鋅價進一步上漲。鋅價期貨價格主要受外盤主導，將延續高位運行，暫維持內弱外強格局。同時，關注歐洲電力價格大幅下跌、國內需求不及預期等風險點。
作者：中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
