觀點小結
核心觀點：中性短期警惕俄烏衝突帶來的溢價回調風險，中期鋅基本面仍然偏強。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC平均3750元/金屬噸，進口TC上調25美元/幹噸至165美元/幹噸。冶煉利潤達到1140元/噸。
現貨升貼水：偏空 上海對03合約貼水60元/噸；廣東對04合約貼水70元/噸；天津對03合約貼水105元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度開工率83.33%，環比持平；鍍鋅結構件企業周度開工率71.03%，環比上升。
合金開工率：偏多 壓鑄鋅合金企業周度開工率76.18%，環比上升。
國內庫存：偏空 上周國內社會庫存增加0.78萬噸至28.42萬噸。保稅區庫存持平1.46萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升貼水走擴至20.25美元/噸，遠月3-15升水飆升至485美元/噸。
歐洲能源：偏多 荷蘭TTF天然氣價格飆升至204EUR/GWh創新高；歐洲各國電價飆升至362.93-400.57USD/千兆時。
進口利潤：偏多 鋅精礦進口利潤爲-2870元/金屬噸；鋅錠進口利潤爲-4528元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存下降0.19萬噸至14.26萬噸。
平衡&展望
*上周總結：俄烏局勢推升了歐洲地區能源供應的風險，歐洲地區鋅冶煉產能佔比全球15%，由於歐洲天然氣供應對於俄羅斯依賴較強，因此短期內歐洲能源價格仍面臨較大的不確定性。就基本面而言，海外有供應擾動、低庫存、高升水的基礎條件；國內面臨：原料緊、低進口、以及消費恢復節奏不及預期導致的現貨疲弱等局面。但需求環比增長，而高昂的鋅價導致市場無法接受，短期內去庫拐點或繼續延後，而下遊的心理價位或許也在市場的動蕩中重新定義。短期警惕俄烏衝突帶來的溢價回調風險。
上周熱點：外盤一路高歌 比價破位跳水
觀測歐洲：鋅冶煉廠重回虧損區間
* 俄烏局勢推升歐洲地區天然氣價格創下新高，達到204EUR/GWh，歐洲各國電價已上漲至超越去年十月份的水平，但由於倫鋅強勢的漲幅以及海外礦加工費整體的回升，彌補了一部分電價上漲帶來的虧損。短期來看，俄烏事態仍在演變中，能源及電價走勢仍然未知，若電價進一步上漲，需關注歐洲地區鋅冶煉廠減產或檢修計劃。
從歐洲氣溫看：歐洲能源還能漲嗎？
* 在俄羅斯供往歐洲的天然氣管道中，亞馬爾線幾乎沒有流量，聯盟線運力不足30%，只有北溪一號開至80%以上。近日，俄羅斯威脅將切斷北溪1號管線對歐洲的天然氣供應。歐洲天然氣的供應需要更多美國的LNG船貨以及亞洲船貨的補充。而同時未來兩周歐洲地區氣溫下降，多地迎來暴雪，歐洲氣溫同比正常區間處於偏低水平。可能會提升天然氣需求，在供應不穩定的預期之下，可能會繼續推升荷蘭TTF的溢價。
資料來源：天風風雲
觀測比值：修復要靠國內完成
* 上周，外盤一路高歌，國內跟漲較爲乏力，滬倫比值再度破位，進口虧損最高達到4000元/噸以上，出口盈虧由負轉正，窗口短暫打開。
* 短期來看我們認爲比價或有小幅修復的可能性，但或許並不是通過海外的下跌，而是通過國內的跟漲。從基本面角度，海外顯性庫存降至14萬噸附近，不及國內顯性庫存的一半，支撐較強。此外由於海外消費依然火爆，歐洲、北美等地區進口鋅溢價攀升至近十年高位。疊加俄烏局勢對電價的風險仍存，海外大幅回調的可能性並不大。
資料來源：天風風雲
冶煉綜合利潤回升 進口TC再度上調
外盤強勢上漲 國內跟漲有限
* 上周鋅價內外分化，周內滬鋅主力合約開於24860元/噸，周內高點26240元/噸，低點24725元/噸，收於25870元/噸，周漲幅4.46%。上周倫鋅開於3630美元/噸，收於4091美元/噸，周漲幅12.82%。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水走擴至20.25美元/噸，遠月3-15升水飆升至485美元/噸。海外遠期升水破前高。
資料來源：天風風雲
低價出貨 粵津庫存去化
* 上周鋅價上漲，三地現貨市場整體表現疲弱。上海地區現貨由升水轉向貼水，天津地區貼水更是明顯擴大，但廣東地區現貨較爲堅挺，貼水下擴程度較爲有限。滬粵價差迅速走弱，滬粵幾乎平水，滬津價差也出現走弱。總體來看，廣東地區到貨量略微走低，但出庫量整體回升。天津地區也出現去庫拐點，短期鋅價高企壓制下遊採購情緒，預計去庫節奏放緩。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
進口TC繼續擡升至165美元/幹噸
* 上周國內鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口鋅精礦TC上調25美元/幹噸至165美元/幹噸。進口礦虧損擴大接近3000元/噸。
* 國內平均加工費基本持穩，但實際上向下的壓力仍然較大，內蒙古相較此前下調100元/金屬噸，北方地區礦山復產仍然有限。近期歐洲冶煉廠成本擡升，導致部分冶煉廠檢修期延長，預計海外礦端略微寬鬆，進口TC或仍有上漲空間。
資料來源：天風風雲
硫酸價格回升 冶煉廠復產意願好轉
* 上周鋅價上漲，礦山利潤繼續攀升，達到萬元以上水平。同時硫酸價格持續上漲，推升冶煉廠利潤水平達到千元附近，冶煉廠開工意願回升。預計預計三月產量將環比將有明顯增量，但湖南部分地區冶煉廠復產乏力，由於副產品下遊企業意外關閉以及原料短缺問題，預計湖南地區復產將略微延後。
資料來源：天風風雲
下遊復工情況環比好轉
鍍鋅：開工率環比好轉
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存下降1.77萬噸至140.78萬噸，熱卷庫存減少6.87萬噸至266.79萬噸。23城市鍍鋅板庫存累增1萬噸至134萬噸。熱卷及冷軋均轉爲去庫。鍍鋅板企業開工率持平83.33%，開工情況處於高位區間。
* 華北地區鍍鋅結構件企業開工率回升至71.03%，也回升至節前水平，短期內預計企業採購意願有限。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：合金開工情況好轉
* 上周壓鑄鋅合金企業開工情況進一步走強，從廣東地區出庫情況可以見得，即便在上周鋅價上漲過程中，合金企業採購意願仍較強，多數企業先提貨後點價。總體來看，合金版塊訂單增量較爲有限，但整體保持平穩。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME持續去庫 國內去庫延後
* 上周LME鋅庫存下降1850萬噸至14.26萬噸。
* 上周國內社會庫存增加0.78萬噸至28.42萬噸。
* 保稅區庫存持平上周爲1.46萬噸。
資料來源：天風風雲
