概述：市場對能源危機的交易邏輯迅速冷卻，前期受益於能源危機的有色品種全線大跌，滬鋅亦跟隨回調，目前回落至新星宣布減產前的水平。目前國內限電影響減弱，供應存增加預期，放量或有限，需求鍍鋅企業訂單不佳，增量較爲有限，終端觀望。在供增需減的預期下，鋅價走勢相對謹慎，短期將回歸前期的震蕩走勢。
全球鋅礦修復增長，精煉鋅缺口收窄
ILZSG最新數據顯示，2021年8月全球鋅礦產量爲112.71萬噸，當月同比增長4.65%，環比增長4.8%。月度鋅礦產量恢復至疫情前水平，且爲近五年同期高位。8月份全球精煉鋅產117.32萬噸，環比增長0.98%，同比增長3.63%，增速有所下滑。8月全球消費量達118.81萬噸，環比減少1.17%，同比增加8.9%，增速有所下滑。據海關總署數據，9月鋅礦進口量25.44實物萬噸，當月環比下降16.3%，同比減少3.92%；1-9月累計進口272.16實物萬噸，累計下降8.62%。近期鋅精礦進口盈利虧損幅度走闊，9月鋅精礦進口大幅下滑。整體來看四季度鋅礦產量仍會持續修復和增長，但很難恢復到疫情之前，全年鋅礦供應恢復或不及預期，鋅礦供應依舊偏緊。
海外煉廠減產擾動，國內仍受限電制約
前期因能源價格上漲倒逼煉廠減產的恐慌情緒暫告一段落，但全球範圍內能源危機仍未完全解除，海外供應仍有可能釋放不及預期。國內限電主要對西北及北方地區煉廠有影響，廣西及湖南以及河南地區煉廠限電的影響陸續結束，故整體產量環比大增；另內蒙地區停產煉廠計劃11月逐步復產則帶來額外的增量，精煉鋅月度產量或難大幅放量。電價上漲疊加硫酸等副產品價格高位回落，當前煉廠利潤再度壓縮，不算副產品則企業已陷入小幅虧損，或限制後期生產積極性。
環保限產結束，初端下遊開工有所修復
國家統計局數據顯示，9月空調產量轉爲負增長 6.9%；冰箱產量同比下降18.5%，降幅小幅收窄；彩電產量同比下降14.6%，降幅連續兩個月收窄；洗衣機產量負增長12.2%，降幅擴大。進出口來數據顯示，9月空調出口同比降幅繼續收窄至0.5%；冰箱出口同比降幅收窄至7.4%；洗衣機出口同比降幅小幅擴大至26%；液晶電視出口同比降幅大幅收窄至4.6%。
隨着冬季來臨，北方將進入採暖季，鍍鋅企業加工將進一步受限。壓鑄鋅合金企業10月上半月開工下滑，一方面浙江、廣東及福建等地限電限產，疊加國慶長假，影響開工；另一方面鋅價漲幅過大，終端觀望情緒較濃，抑制採購；不過進入10月下旬，鋅價高位回落後，終端企業採購需求增加，且寧波地區限電緩解，部分企業恢復生產，帶動開工回升。此外，華東地區服裝版塊拉鏈訂單好轉，部分飾品板扣等小五金訂單貢獻部分增量，但出口訂單總體依然維持疲弱。
初端消費受限電限產和鋅價波動影響開工率整體偏低。進入冬季，採暖季限電將繼續限制初端企業開工，同時北方嚴寒戶外停工，也限制鍍鋅板塊表現。地產在嚴監管下，投資增速延續下滑，拖累新開工及竣工；汽車產銷環比增速回升，提振氧化鋅需求；白色家電產量及出口均表現欠佳，難言對鋅合金需求提振。
總結
近期多省限電影響逐步放鬆，甘肅、內蒙等地仍受影響，精煉鋅產量總體存增加預期。但電價上漲疊加硫酸等副產品價格高位回落，當前煉廠利潤再度壓縮，不算副產品則企業已陷入小幅虧損，或限制後期生產積極性。需求端，鍍鋅及氧化鋅板塊開工率均有所上漲，但鋅合金方面受到疫情影響，部分企業無法復工，預計新增訂單也將受到影響。美指或繼續高位運行，有色板塊將集體承壓。綜合來看，鋅價短期將回歸前期的震蕩走勢。
中投期貨研究所 李小薇
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