我們的觀點：
中國基建投資增速持續回落，鋅終端消費疲弱的格局尚未改變，鋅價中期下跌概率較大。
我們的邏輯：
基建高度依賴於投資，而在基建資金多個來源中，銀行信貸邊際走弱，低於市場預期；銀行資金由表外逐漸轉向表內，非標市場規模持續萎縮；債務監管制約地方政府債券融資意願和融資能力；PPP項目清庫，融資規模持續走低，這些都將限制基建投資增速。基建投資決定未來鋅終端消費狀況，在基建資金瓶頸較爲明顯的情況下，基建投資增速持續回落的局面或難得到緩解，進而繼續限制鋅終端消費。
我們認爲鋅終端消費疲弱的格局尚未改變，鋅價中期或將弱勢回落。受基建資金瓶頸影響，中國基建投資增速仍有可能持續下降，是國內鋅消費疲弱的主要原因。基建高度依賴於投資，而在基建資金多個來源中，銀行信貸邊際走弱，低於市場預期；銀行資金由表外逐漸轉向表內，非標市場規模持續萎縮；債務監管制約地方政府債券融資意願和融資能力；PPP項目清庫，融資規模持續走低，這些都將限制基建投資增速。基建投資決定鋅消費狀況，在基建資金瓶頸較爲明顯的情況下，基建投資增速持續回落的局面或難得到緩解，進而繼續限制鋅終端消費。
基建困局：預期與現實背離
外部經濟風險增加，中國宏觀政策明顯放鬆。9月18日，美國宣布自9月24日起對2000億美元中國輸美產品加徵10%的關稅，且在2019年1月1日起將加徵關稅稅率提高到25%。中國對此進行同步反制，決定對原產於美國的5207個稅目、約600億美元商品，加徵10%或5%的關稅，與美國加徵關稅時刻相同。隨着中美貿易戰升級，且有可能轉爲持久戰，中國終端產品外部需求或將回落，進而影響中國經濟增速。同時，房地產調控政策持續高壓，房地產對經濟拉動作用明顯減弱。
爲穩定經濟，在7月政治局會議中，首次提出了“六穩”，即 “穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”。爲做到“六穩”，政治局會議提出“堅持實施積極的財政政策”，“加大基礎設施領域補短板的力度”。7月政治局會議是下半年經濟政策的主要風向標，決定了未來將實施積極的財政政策。8月政治局會議對基建明確表態，要求“財政政策會更加強調積極有效”，並再次強調“加大基礎設施領域補短板的力度”。發改委在專題發布會表示，中國在交通、水利、能源、信息、管網等領域存在短板，特別是中西部地區基礎設施薄弱，爲基建投資提供了巨大的空間。
中國基建補短板，主要表現在兩個方面：（1）基建資金落實加快，發改委表示172項重大水利工程已開工建設130項，在建投資規模超過1萬億元，提前完成全年計劃目標；（2）基建項目審批加快，民航局、發改委聯合公布《民航領域鼓勵民間投資項目清單》，28個機場及相關項目密集獲批，預計總投資規模達1100億元。同時，7月發改委重啓城市軌道交通項目審批，包括長春、蘇州、太原、杭州、廈門、福州、武漢、合肥等多地城軌項目已經或有望獲批。國家能源局亦下發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，加快批復9項重點輸變電工程項目。
此外，基建短板明顯的西部地區基建項目加快推進。根據西部地區開發領導小組會議及發改委發布會，西部補短板的力度加大，將加快開工建設川藏鐵路、渝昆鐵路、西渝高鐵等大通道，以及一批高速公路，形成以鐵路公路爲主骨架的交通網絡。
基建投資回落格局難緩解，拖累鋅終端消費
在鋅初級消費中，鍍鋅消費佔比62%，是影響鋅需求的主要因素。鍍鋅消費終端對應的行業主要有電力鐵塔、通信鐵塔、城市公用設施、交通設施等，這些行業均屬於基建範疇。基建高度依賴於投資，而當前基建資金的主要來源持續受限，制約了後期基建投資的走勢，是影響鍍鋅消費的主要原因。
受資金偏緊影響，重點鍍鋅企業多根據終端消費行業的訂單組織生產，鍍鋅板庫存維持低位偏穩運行，所以鍍鋅產量能夠反映鍍鋅消費情況。隨着基建投資增速下滑，鍍鋅板消費受到拖累，主要表現爲兩個方面：第一，基建投資（不含電力）增速斷崖式下跌，明顯低於年初兩位數的增速預期，數據顯示，基建投資增速已經從2017年年初的27.3%連續下滑至今年8月的4.2%，創歷史最低值。統計數據顯示，中國鍍鋅板產量增速滯後基建投資（不含電力）增速4個月左右，依此判斷，4季度中國鍍鋅板產量累計同比增速有可能萎縮5%-10%。
第二，國家電網投資持續萎縮，數據顯示，1-8月電網投資完成額累計同比下滑13.70%，依然處於較大的萎縮狀態。2018年年初，國家電網計劃全年投資4989億元，較2017年實際投資額增長2.78%，按照此增速推算全年電網投資將高達5994億元，那麼9-12月平均每月投資將高達800億元，創歷史單月電網投資最高值，這在基建資金供應偏緊情況下或很難完成，故我們推斷電網有可能無法完成全年投資目標，2018年電網整體投資負增長。
總結：終端消費走弱，鋅價下跌概率較大
綜上所述，受基建資金瓶頸影響，中國基建投資增速可能持續回落，鋅終端消費疲弱的格局尚難改變，鋅價中期延續弱勢格局，後期下跌概率較大。基建高度依賴於投資，而在基建資金多個來源中，銀行信貸邊際走弱，低於市場預期；銀行資金由表外逐漸轉向表內，非標市場規模持續萎縮；債務監管制約地方政府債券融資意願和融資能力；PPP項目清庫，融資規模持續走低，這些都將限制基建投資增速。基建投資決定未來鋅消費狀況，在基建資金瓶頸較爲明顯的情況下，基建投資增速延續回落，鋅消費將繼續下滑。
