概述：海外能源危機擡高生產成本，歐洲冶煉廠紛紛大幅減產應對，市場擔憂供應縮緊的情緒蔓延，內外盤鋅價暴漲，均創下2008年以來新高。
鋅礦供應偏緊趨勢未改
據世界金屬統計局（WBMS）最新報告數據顯示，2021年1-7月全球鋅市場供應短缺7.9萬噸，而2020年全年爲盈餘61.4萬噸。不過由於海外疫情在短期內仍然嚴峻，以及異常天氣和能源短缺對供應的擾動，鋅礦供應增速不及預期。三季度以來受部分省份“能耗雙控”限電擾動，鋅錠加工費上漲乏力，疊加內蒙生產事故頻出，國內鋅礦、鋅錠釋放均不及預期。
進口方面，8月鋅礦進口量30.4實物萬噸，當月環比增加8.11%，同比減少25.97%；1-8月累計進口246.7實物萬噸，累計下降9.08%。8月鋅礦進口受去年同期基數效應影響，同比下行較大，但整體來看環比穩步上升，部分緩解國內鋅礦產量偏緊的情況。
供應端幹擾仍將持續貫穿
雙控政策，隨後廣東、山東、雲南、廣西、湖南等地均傳出限電或錯峯用電通知，到目前限電政策沒有減弱跡象，或成爲四季度常態。因限電影響，作爲主要耗電產業的冶煉端產量銳減，料9月鋅錠產量不及8月，且10月鋅錠產量也將環比下降。隨着氣溫下降，冶煉端陸續開啓冬儲，雲南地區也即將步入枯水期，預計冶煉端產能將逐步縮減。供應端產能的縮減給鋅價提供了支撐。
近期海外能源危機下，電力成本飆升，Nyrstar在荷蘭一家大型鋅冶煉廠不得不在用電高峯期削減產量。由於過去一年電價上漲了四倍，該公司正在削減荷蘭Budel-Dorplein工廠的產量。在減產之前，這家鋅冶煉廠的年產能接近30萬噸左右。繼新星公司宣布減產50%後，嘉能可宣布將對歐洲地區德國、西班牙、意大利冶煉廠進行錯峯生產，再度引爆市場情緒。總之，國內外供應端幹擾都將出現，市場擔憂供應縮緊的情緒蔓延，短期供應端偏緊的瓶頸較難突破，鋅冶煉廠進行錯峯生產。
受漲價和限電拖累，需求處於旺季不旺
下遊同樣受到限電政策擾動，鍍鋅方面限電省份綜合影響產能在20%-30%，同時終端需求受限也對合金、氧化鋅等訂單造成負面影響。下遊整體來看此次限電對中、大型企業開工率影響在20%-30%左右，小型企業由於本身開工不足影響相對較少，但在全國工業企業限電的大背景下，包括鋼鐵等開工均受限，導致鋅下遊整體開工下滑。受全國“能耗雙控”和海外能源危機影響，原和燃料等成本增加較爲明顯，鍍鋅企業生產成本再度增加，而終端消費偏弱，企業利潤倒掛再度擴大，鍍鋅管成品庫存累增嚴重，開工率不及預期。
總結
能源危機愈演愈烈，歐洲、乃至亞洲其它冶煉企業跟進減產，則影響可能進一步擴大，則鋅價有望開啓一輪趨勢性上漲，再創新高。海外能源危機擡高生產成本，歐洲冶煉廠紛紛大幅減產應對，嘉能可歐洲減產將加劇供應緊張，短期供應端偏緊的瓶頸較難突破，鋅冶煉廠進行錯峯生產。而國內方面，受能耗雙控和限電擾動，國內多地限電嚴重，疊加煉廠提前開啓冬儲，國內外鋅錠產量都有進一步縮減的可能。鋅價價仍將延續震蕩偏強走勢，需注國家宏觀調控動作及下遊需求恢復進度。
中投期貨研究所 李小薇
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