2016年年初至今，受益於鋅精礦短缺傳導至精煉鋅的主線邏輯，鋅價漲幅已近一倍，特別是2017年7月以來一路高歌猛進，鋅價創10年新高後，維持在24000—27000元/噸箱體振蕩。目前鋅價振蕩已接近2個月，即將面臨方向選擇。受美元提振影響，有色板塊面臨回調壓力，疊加需求邊際轉弱，後市鋅價區間振蕩重心或下移。
美元繼續得到提振
美聯儲11月議息會議決定，基於非農表現、通脹和經濟的預期，保持1%—1.25%聯邦基金利率目標區間不變。目前美聯儲12月會議決定加息的可能性已超過95%。根據美聯儲加息前後美元的表現來看，在歷次加息前，美元都得到提振，而加息落實後，美元會衝高回落。筆者認爲，當前對美國減稅、改革和12月加息的預期仍在，美元有望繼續得到提振。通常情況下，美元指數與有色金屬保持較爲顯著的負相關性，受美元走強預期影響，有色板塊中基本面偏弱的鋁率先開啓下跌行情，在板塊整體面臨回調壓力的背景下，鋅價難以獨善其身。
警惕庫存回升
2015—2016年，國外礦山閉坑停產，影響產能143.8萬噸，年初預測2017年國外礦山復產增量約64.5萬噸，國內供應新增產量約24.4萬噸，總體供需缺口仍在55萬噸左右。然而，2017年國內外鋅礦出現了復產、新增產能釋放緩慢的情況，實際鋅礦增量僅46萬噸。而在國內環保壓力下，礦山復產難度加大，今年實際增量僅10萬噸，遠遠低於預期。自7月起，鋅精礦加工費一路下滑，隨着北方進入冬儲階段，備貨需求集中，11月進口和國產TC雙雙創歷史新低，從側面佐證了鋅礦結構性短缺的事實。鋅礦傳導至鋅錠短缺的邏輯不變。在原料端供給限制下，冶煉廠不具備大幅增產的條件，供需矛盾依然存在。需要警惕的是，雖然國內鋅錠庫存處於低位，但已逐步回升，現貨升水受庫存壓制轉弱，需求邊際轉弱通過庫存體現在價格上。
需求邊際轉弱
受不利氣象條件和冬季提前供暖等因素影響，2+26城市已於11月4日零時同步啓動橙色預警，採暖季限產即將全面鋪開。從鍍鋅產能分布來看，“2+26城市”中河北和山東產能共計73萬噸，佔全國鍍鋅總產能的21%。此外，隨着“最嚴停工令”的到來，京津冀及周邊地區在11月15日至2018年3月15日期間停止各類道路工程、水利工程等土石方作業和房屋拆遷施工。也就是說，鍍鋅下遊房地產和基建施工等將受到波及，考慮到冬季是北方霧霾高發期，環保限產很可能會超預期，因此未來需求邊際轉弱將是必然。
綜上所述，今年鋅供應偏緊局面難改，低庫存支持鋅價高位運行。但短期美元有望繼續提振，在金融屬性佔主導的情況下，疊加未來需求邊際轉弱，鋅價區間振蕩重心將有所下移。
