【行情綜述】上周五在總理新聞發布會上，今年降稅3%的時點終於落地，市場對降稅的反映非常敏銳；周一1903合約進入交割期後，市場已經恢復到Back結構。同時，結合國內精鋅供應的冶煉瓶頸，3月下旬、4月消費仍有回暖的可能，國內社會鋅錠庫存可能消庫，預計1904、1905鋅價將延續較高水平的震蕩；而正在進行的倫鋅擠倉，以及超低庫存也在支持近月鋅價。對於遠月1906、1907合約，周五上午市場短期定價混亂，給予了非常好的建空、持空價格，與1806合約相比，1906合約的盤面價格在稅點上少了4%，最高21980元/噸的價格很可能已經觸頂。我們認爲遠月空單的吸引裏非常強。
【國內鋅市】上遊，加工費仍在上升，外礦TC上漲到230-270美元/幹噸，國內鋅精礦加工費普遍上調300元/噸。國家統計局數據顯示，今年前2個月鋅產量同比下滑8.2%至85.1萬噸。盡管有統計口徑之外的小型企業努力復工、提供供應，但株冶水口山、漢中鋅業等中大型產出依然受限。我的有色網指出馳宏在雲南、內蒙的煉廠在4-9月間有較大規模檢修計劃，建議保持關注。從精鋅同比產量增速看，我們認爲國內精鋅供應大概率要到5月才可能同比轉正。
下遊，北方霧霾影響減淡，南方消費的旺季特徵並不明顯，普遍反映冶煉廠供貨正常，而消費一般。這令國內鋅錠庫存繼續走高，我的鋼鐵五地庫存周一在23.79萬噸，較上周一高出4900噸；SMM社會鋅錠庫存上周增加到23.03萬噸；同期，交易所庫存受1903合約交割開立16%增值稅票影響流入6789噸，12.4萬噸的總庫存中，期貨倉接近5.5萬噸。市場對需求好轉仍有期待，鋼廠以寶鋼爲首上調了鍍鋅板卷產品的報價，而鍍鋅板卷社會庫存也在降低。實際上，3月底、4月初國內交易所庫存在過去三年裏，都出現了春節累庫之後的去庫趨勢。在國內精鋅冶煉瓶頸背景下，考慮煉廠產出環比回暖，我們預計會看到一定的消庫跡象，並將支撐1904、1905鋅價。
【外盤鋅市】2000年以來LME鋅錠庫存的最低位是2007年10月中旬的58100噸，而當前倫鋅庫存已經降到58650噸，非常逼近上輪鋅市場牛市周期低位，而0-3月現貨升水在臨近第三個星期三前仍然有40美元/噸。倫鋅庫存的異常變動，哪怕在極小概率下，也可能需要“想象”空間，而筆者的想象力比較影響。只能說，綜合考慮技術因素及長期基本面，2850-2900美元對鋅價的壓力非常大。
與“地板”水平的倫鋅庫存相匹配，外盤鋅市利多消息不斷。受洪水影響，澳大利亞鉛鋅礦產區運輸受阻；Vedanta旗下納米比亞鋅冶煉廠受到了原料斷供5周的影響；俄羅斯計劃5-10月底禁止有色金屬礦石的出口，影響國內約2%的精礦需求；而最重要的--全球第二大鋅冶煉廠Nystar債務利息到期、股價大跌可能重組、破產的消息極大的刺激着極低庫存下倫鋅的交投情緒。今年，全球將很可能新增70萬噸鋅精礦，但當前這個階段，低庫存配合着全球鋅冶煉瓶頸，先做多預期，再修正預期的情緒比較明顯。
如果新星集團產出遇阻，在低庫背景下對鋅價的影響是巨大的，這也是當前基本面角度最不確定的因素。當然，與去年同期相比，加工費已經快速攀升，且將長期處在高位。該公司核心業務收入將會轉暖，同時，也有可能通過債務重組、資產出售渡過危機。嘉能可的前車之鑑發生在2015年下半年，雖然處理方式、行業所處的價格周期不同，但嘉能可題材落地後，鋅價於10月開啓了流暢跌勢，鋅價也因此觸底。期貨市場巧合多，不排除新星危機的緩和標志着鋅價反彈的“觸頂”。
【策略觀點】滬鋅904、1905合約還將以高位震蕩爲主，同時，預期國內冶煉產出轉折，結合消費節奏，建議持有滬鋅1906、1907空單。
3月19日國投安信鋅周報
