本周觀點
* 節前下遊補庫情況良好，國內社庫在五一節前一周的去化程度高於2019-2021年均值，在五一節期間的累庫程度小於2019-2021年均值，近期盤面也在下跌後出現一定反彈。但是，我們認爲後續價格走勢大概率仍然偏弱：
*供應端缺乏主動減產的意願，鋅錠月產量仍處高位：4月產量達約54萬噸，高於預期值53萬噸，主要是由於計劃檢修的冶煉廠實際檢修量低於預期，外加河南及甘肅部分冶煉廠超負荷運轉造成；這說明近期明顯下滑的利潤並不足以讓供應端主動減產。類似的情況或將在5月延續，5月產量或繼續環比增長至55.98萬噸。此外，4月煉廠成品庫存環比亦有明顯上升。原料方面，國內礦山處於季節性增產的過程中，由於近期冶煉廠開工較高，其原料庫存環比出現一定收緊，但大概率不會影響到鋅錠生產，國產TC或逐漸來到底部。
*下遊消費有逐步過渡到淡季的跡象：近期初端開工觸頂回落（其中鋅合金更爲弱勢）；上周熱卷表需明顯弱於去年同期，輪胎企業開工偏低而成品庫存偏高；終端新房及二手房成交面積、水泥及混凝土產銷指標均有一定回落；旺季表現不溫不火的消費逐漸進入淡季，而目前鋅錠月產量仍尚在高位。
* 策略上，關注逢高做空的機會。
月度平衡
* 根據SMM產量及庫存數據，我們調整了4月、5月的產量數據以及總消費數據。4月庫存去化達3.7萬噸，而隨着淡季來臨，社會庫存或出現累加。
觀點小結
核心觀點：偏弱供應端缺乏主動減產的意願，鋅錠月產量仍處高位；但下遊消費有逐步過渡到淡季的跡象；後續價格走勢大概率仍然偏弱。策略上，關注逢高做空的機會。
月差：中性下遊訂單增量一般，正套繼續拉升的空間有限，可適時止盈離場。
冶煉利潤：偏空周度國產TC環比持平於4950元/金屬噸；周度進口TC環比下降5美元/幹噸至195美元/幹噸。平均冶煉利潤環比降至約318元/噸。
現貨升貼水：偏多上海對05合約升水120-127.5元/噸；廣東對06合約升水77.5-92.5元/噸；天津對05合約升水30-40元/噸。
鍍鋅開工率：偏空鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降1.53%至63.35%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降7.37%至52.40%。
合金開工率：偏空壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降9.80%至39.61%。
國內庫存：偏多本周一國內七地社會庫存環比上上周五增加1.10萬噸至12.59萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.25萬噸。
LME升貼水：偏空LME鋅0-3轉爲貼水7.25美元/噸；遠月3-15貼水收窄至5.25美元/噸。
進口利潤：偏空進口礦相對國產礦的生產利潤領先約233元/噸，進口鋅錠虧損環比縮窄至約843元/噸。
LME庫存：偏空周度LME鋅庫存環比減少0.10萬噸至5.20萬噸。
鋅價先跌後漲 節前去庫較好
內外鋅價修復 結構外C內B
* 上周滬鋅主力合約開於21195元/噸，周內高點21395元/噸，低點20890元/噸，收於21285元/噸，周漲幅0.40%。上周倫鋅開於2659.5美元/噸，收於2681元/噸，周漲幅1.27%。
* 結構上看，內盤保持back結構；LME鋅0-3轉爲貼水7.25美元/噸；遠月3-15貼水收窄至5.25美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊備庫較好 節前去庫可觀
* 五一節前至今盤面先跌後漲，各地升水基本隨着盤面下行而略有上升，其中天津升水相對弱勢。
* 成交方面，下遊備庫情況較好，五一假期前一周社庫去化程度處於歷史較高位置，假期期間累庫程度處於歷史偏低位置。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
煉廠主動減產意願弱
四月鋅錠產量超預期
國產TC持平 進口TC下調
* 周度國產TC環比持平於4950元/金屬噸；周度進口TC環比下降5美元/幹噸至195美元/幹噸。
* 國內礦山產量按季節性規律有所恢復，然而由於冶煉開工較高，近期煉廠原料庫存有所下降，但鋅礦供應整體仍然充足。進口礦方面，國內煉廠使用進口礦的生產利潤自4月下旬開始轉爲領先於國產礦，其利潤優勢近期在233元/噸左右。
數據來源：紫金天風風雲
4月錠產超預期 5月環比或仍增
* 上周礦企平均利潤環比下降至1334元/噸；冶煉平均利潤環比下行至318元/噸。盡管原料端利潤環比下降明顯，但暫未引起更多主動減產。
* 我國4月精煉鋅產量約爲54萬噸，環比減少1.67萬噸/3.01%，同比增加4.45萬噸/8.98%；1-4月我國精煉鋅累計產量達約210.94萬噸，同比增長14.20萬噸/7.22%。4月僅有雲南、陝西、湖南、內蒙古等地煉廠常規檢修且部分煉廠檢修影響量少於預期，而河南、甘肅部分煉廠在4月超負荷運轉，導致當月錠產超預期。往後看，盡管5月也有部分陝西及河南地區煉廠計劃檢修、部分湖南再生鋅廠減產，但由於多數檢修完畢的煉廠在5月復產，外加雲南限電的影響有所緩解，預計5月鋅錠產量環比增長至55.98萬噸。
* 另外值得注意的是，由於開工率較高且煉廠在價格低位出貨意願較低，近期冶煉廠成品庫存走高。
數據來源：紫金天風風雲
鋅錠進口虧損縮小 出口虧損擴大
* 上周滬倫比值略有下行至7.9附近，我國精煉鋅進口虧損環比縮窄至843元/噸，預計近期鋅錠進口量仍將較少。
* 上周，我國精煉鋅出口虧損環比擴大至約520元/噸，近期鋅錠出口絕對量或仍將較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端：走入淡季 開工偏弱
鍍鋅：開工回落
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降1.53%至63.35%。上周，熱卷總庫存增加約17.4萬噸至357.8萬噸，冷軋總庫存增加約0.9萬噸至157.2萬噸，23城鍍鋅板庫存增加2萬噸至119萬噸。上周熱卷及螺紋表需均低於去年同期，相關需求表現明顯不及預期。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降7.37%至52.40%。結構件企業訂單相對一般，近期開工率整體呈下滑趨勢；其中燈杆、腳手架訂單平平，而交通類訂單通常在5-7月份較好，後續有待觀察。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
鋅合金：開工持續下滑
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降9.80%至39.61%；成品庫存略降至0.92萬噸左右；原料庫存略降至約0.89萬噸。
* 合金企業節前少量備庫，然近期以消耗庫存爲主；其終端訂單情況環比有所走弱，整體開工出現持續下滑，弱於鍍鋅及氧化鋅領域。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工高位震蕩
* 氧化鋅企業周度開工率環比下行4%至約60.5%；成品庫存增至約0.44萬噸；原料庫存降至0.21萬噸左右。
* 類似的，氧化鋅企業同樣在節前適當備庫，近期以消耗庫存爲主。訂單方面，輪胎企業近期開工率低於季節性均值且成品庫存偏高；陶瓷企業前期已經積累一定原料庫存；電子類訂單上周成交轉弱；氧化鋅整體訂單情況偏弱。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
國內社庫節前去化較好 節間累庫偏少
國內社庫節前去化較好 節間累庫偏少
* 周度LME鋅庫存環比減少0.10萬噸至5.20萬噸。
* 本周一國內七地社會庫存環比上上周五增加1.10萬噸至12.59萬噸。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.25萬噸。
* 全球顯性庫存水平仍然較低。
數據來源：紫金天風風雲
歐洲冶煉情況跟蹤
當前煉廠利潤健康 遠期氣價存上行風險
* 上周荷蘭天然氣價格環比下降至約36EUR/GWh，歐洲平均電價環比下降至約103USD/MWh。當前歐洲天然氣消費相對較弱、庫存相對較高，然而，俄管道氣供應持續缺失，4月歐洲天然氣庫存補庫量處歷史偏低水平，若後續需要更多LNG進口作爲補充，遠期氣價或出現上行。
* 目前Nyrstar旗下三座冶煉廠均處產能爬升階段。意大利portovesme煉廠因生產成本較高及工人問題，原生鋅產能或永久喪失。德國Nordenham冶煉廠對遠期能源成本尚有顧慮，暫無復產計劃。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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