利潤擠出速度較快，下行摩擦力增加
【盤面回顧】上周滬鋅主力收於21285元/噸，較上期上漲0.02%；周五夜盤減倉反彈明顯，收於21490元/噸；倫鋅收於2681元/噸，較上期上漲1.32%。目前價格行至2.1萬元關鍵支撐位，下行阻力較強，多空相對僵持。ZN6-7月差較節前變化不大。
【宏觀環境】周四凌晨美聯儲利率決議釋放偏鴿信號，暗示可能暫停加息，但鮑威爾會後表示偏高的通脹前景仍不支持降息助推市場預期，而市場預期美聯儲年內降息次數增至四次。而周五晚間非農就報告繼續顯示美勞動力市場強勁，時薪通脹居高不下，年內降息預期降至三次。在非農新增超預期及失業率刷新低下，3月非農新增大幅下修，亦增加美聯儲數據依賴難度。
【產業表現】1、鋅礦：隨着國內外鋅錠產量的增加，鋅精礦需求增加帶來原料環比轉緊，但尚不構成鋅錠產量限制，TC短期持穩，長期依然有下調空間。2、鋅錠：精煉鋅供應端趨鬆預期兌現，當前鋅冶煉利潤（含28分成和硫酸收益）約800元/噸，存在進一步被擠出的壓力，目前暫時不構成冶煉廠減產壓力。3、需求：加工環節近期需求表現較爲一般。地產基建數據出爐，地產竣工端累計同比保持高增速，預計在政策支持以及去年低基數的效應下能夠繼續保持高位有增；地產下行周期中，處於被動累庫階段，銷售處於收縮狀態，但收縮速度有所放緩；整體需求偏淡。
基礎設施建設投資完成額累計同比增速放緩，環比變化明顯，需繼續觀察4月數據；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業在3月增速下滑教多，帶來增速放緩的主要減量；水利、環境和公共設施管理業增速呈現趨勢性下降。整體上來看，目前基建的工業需求拉動效果偏溫和。
【核心邏輯】中長期供給增速預計高於需求修復增速較爲確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移。海外宏觀情緒的反復將影響反彈高度。短期，雖然庫存偏低，但季節性去庫節奏不佳，旺季難以提供價格支撐；考慮到近期冶煉利潤擠出過快，預計下跌阻力將有所增加。
【策略】反彈後，關注2.17萬元附近加空機會。
2023年第19周南華期貨鋅周報
