1. 2019年，根據已經公布產量計劃的全球大型礦企測算，預計全球鋅精礦增速在5%左右，中國全年鋅礦供給增量在17萬噸左右。從礦企來看，增量主要來自於嘉能可，其預計新增產量達10萬噸，而Teck受現金成本增加影響，產量將減少5萬噸。內蒙古3月份的礦山檢查，鋅精礦供給恐受到影響。盡管全年預估鋅礦有較大釋放，但國內受寒冷天氣影響，部分礦區關停，以及春節放假，預計一季度釋放不及預期。
2. 冶煉產能受鉗制，一季度產量下滑。盡管目前加工費持續上行，冶煉廠利潤大增，但受到鋅礦供給緊缺，及環保政策和冶煉廠搬遷等鉗制，1月鋅錠產量不及往年同期。株冶已於12月底關停30萬噸產能，而新的冶煉廠仍在建設期，預計二季度才能正式有所產出。春節假期對冶煉有所影響，疊加冬季氣候影響，部分冶煉廠恐供暖不足，鋅錠產量可能出現進一步下滑。
3. 初級消費開工率大幅下滑，終端需求較爲疲弱。2019年1月，受春節影響，下遊加工廠開工率下滑較大，鋅錠需求進一步下滑。房地產、基建及汽車固定資產投資均有所放緩。整體而言，18年終端消費行業固定資產投資同比下滑較大，需求疲弱。
4. 鋅庫存處於近幾年低位。LME庫存持續下滑，降至7萬噸以下，處11年以來低位。國內鋅錠受春節影響，增幅較大，但仍然不及往年同期。隨着鋅下遊加工廠恢復生產，需求將有所恢復，庫存增幅將有所放緩。三月庫存累積量需重點關注，若拐點出現，鋅價將承壓。
我們認爲國內鋅礦產量增速一季度釋放承壓，鋅錠受環保及搬遷等鉗制，產量釋放承壓，需求端疲弱，基本面變化不大，供需兩淡的行情之下，庫存仍爲重點。目前，國內庫存增長緩慢，LME庫存持續下行，短期內對鋅價有一定支撐。綜上，一季度鋅價不適宜立即看空，進入二三季度，鋅價或下行，僅供參考。
風險提示：
1. 中美貿易摩擦再起波瀾；
2. 全球宏觀經濟超預期下滑；
3. 鋅錠累庫超預期。
2019年3月興證期貨鋅月報
