宏觀情緒反復波動，鋅價底部支撐凸顯，上周鋅價觸底後小幅反彈，未突破22000支撐。基本面，礦端的產出仍處於近年來偏低的位置，全球鋅元素並不算富裕。隨着歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費開始下調。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關閉的產能宣布復產。不過考慮到盈利的可持續性，我們認爲剩餘的大部分產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。國內冶煉產出預計將保持在相對高位，國內煉廠當前利潤較好，開工率較高，雲南限電對國內冶煉形成一定擾動，據SMM測算每月會影響產出5000噸左右，不過有些煉廠會結束檢修對衝這部分減量，整體影響不大。可以說全球精煉鋅總供應逐步增加的可能性較大，不確定性在於是“大步”還是“小步”。需求端，從國內公布的2月數據看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產端，尤其後端出現企穩跡象，國內總需求出現一些好轉。雖然海外宏觀近日驚心動魄，但從歐美1-2月公布的數據來看，海外經濟、消費表現出不錯的韌性，其消費回落速度不及上年年中的預期，部分表現爲LME庫存始終未能累庫。總的來看，鋅價雖然跌破前期的震蕩區間，但掃描基本面，需求現實及預期並未明顯走壞，供給端雖存增量預期，但增幅可能不會特別的大，短期供給相對穩定，全球總庫存依然偏低，出現趨勢性下行行情的概率不大，此時入場做空的性價比較差，後續滬鋅或在重心下移後的區間中繼續震蕩。
