平衡&觀點
上周美聯儲議息態度有所緩和，但上周五公布的美國1月就業數據大超預料，市場隨即修正緊縮漸近尾聲、年內開始降息的預期，內外鋅價回調，外盤跌幅更深。
下遊初端首周復工情況差強人意：首周整體復工幅度略高於去年同期，其中鍍鋅企業對後續訂單預期較爲樂觀，合金企業復工進度略慢於計劃，氧化鋅企業復工進度符合預期。終端來看，基建項目主要受人員影響，元宵節工人返崗後大概率逐步復工；地產項目則受資金影響更大。
供應方面暫無較大變化，上周上海及廣東到貨量如期增加；節後首周累庫量低於近五年均值；供應和需求均如期恢復。
歐洲方面：上周周內歐洲電價環比出現回升，歐洲冶煉平均利潤環比略有下行，然而其主力冶煉廠大多仍然保持盈利。
總的來看，下遊初端首周復工大體令人滿意，節後首周累庫符合季節性特徵，內需預期仍然較強；但外需預期再度承壓，且鋅元素中長期過剩壓力不減；鋅價仍然處於上有壓力、下有支撐的格局之中，短期內或震蕩偏弱運行。
觀點小結
核心觀點：震蕩偏弱 總的來看，下遊初端首周復工大體令人滿意，節後首周累庫符合季節性特徵，內需預期仍然較強；但外需預期再度承壓，且鋅元素中長期過剩壓力不減；鋅價仍然處於上有壓力、下有支撐的格局之中，短期內或震蕩偏弱運行。
冶煉利潤：偏空 周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比持平於260美元/幹噸。平均冶煉利潤達約1706元/噸。
現貨升貼水：偏空 上海對02合約貼水80元/噸至平水；廣東對03合約貼水65-130元/噸；天津對02合約貼水95-105元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升12.65%至53.55%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升54.94%至55.73%。
合金開工率：偏多 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升22.06%至32.41%。
國內庫存：偏空 周度國內七地社會庫存環比增加2.29萬噸至18.08萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水擡升至28.00美元/噸；遠月3-15升水擡升至119.50美元/噸。
進口利潤：偏多 進口礦相對國產礦的生產利潤差距環比縮窄至約1453元/噸，進口鋅錠虧損環比收窄至約3252元/噸。
LME庫存：偏多 周度LME鋅庫存環比減少0.13萬噸至1.64萬噸。
歐洲冶煉情況跟蹤
歐洲主力冶煉廠保持盈利
* 上周歐洲各國取暖指數環比回落。目前歐盟天然氣庫存快速下降至接近歷史同期水平，上周歐洲平均電價在160USD/MWh附近運行。
* 上周歐洲冶煉平均利潤環比略有下行，大多國家主力冶煉廠保持盈利。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
現貨貼水維持 周度TC不變
外盤跌幅更深 倫鋅back維持
* 上周滬鋅主力合約開於24770元/噸，周內高點24800元/噸，低點24000元/噸，收於24105元/噸，周跌幅2.01%。上周倫鋅開於3460美元/噸，收於3215元/噸，周跌幅5.82%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至28.00美元/噸；遠月3-15升水擡升至119.50美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
現貨維持貼水 整體成交一般
* 上周各地現貨維持貼水，其中廣東現貨貼水略有收窄、天津現貨貼水有所擴大。
* 上周上海、廣東地區到貨量增多，上半周上海地區下遊按需採購，廣東地區下遊採購則更爲謹慎，滬粵地區累庫相對較多；天津地區下遊觀望情緒更濃，津市貼水有所擴大，但其到貨量相對不多，天津地區庫存累加幅度小於滬粵地區。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
加工費保持不變 進口礦劣勢收窄
* 周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比持平於260美元/幹噸。各省市加工費維持不變。
* 上周外盤跌幅更深，滬倫比值有所修復，進口礦與國產礦的利潤差距收窄至1453元/噸左右。1月一般是我國進口礦流入較多的時間，且從平衡角度來講，我國今年進口補充大概率仍然以礦爲主，加之歐洲煉廠暫無新增復產消息，預計1月進口礦數量仍將較爲充足。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
礦冶利潤良好
* 上周，加工費不變而鋅價下行，礦山平均利潤環比略降至6526元/噸左右，利潤水平尚可。
* 冶煉平均利潤環比略降至1706元/噸左右，利潤水平相較歷史同期仍然較好。精煉鋅供應端暫無超預期的意外發生，目前計劃新增投產推進正常，關注後續具體的2月冶煉排產計劃。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值上升 鋅錠進口虧損收窄
進口虧損收窄 出口虧損擴大
* 上周外盤跌幅更深，滬倫比值上行至7.49附近，我國精煉鋅進口虧損略有收窄至3252元/噸，預計近期鋅錠進口量仍將較少。
* 上周，我國精煉鋅出口虧損環比略有擴大至約79元/噸，部分雜質較多的鋅錠出口可能已經實現盈利，但總體上近期鋅錠出口絕對量或仍將較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
初端首周復工合意 鍍鋅訂單預期樂觀
鍍鋅：首周復工幅度略高於去年
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升12.65%至53.55%。上周，熱卷總庫存增加約36.8萬噸至403.8萬噸，冷軋總庫存增加約2.6萬噸至185.2萬噸，23城鍍鋅板庫存增加6萬噸至116萬噸。上周鋼材表需明顯回升，政策刺激下的需求預期仍然較強。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升54.94%至55.73%。大多企業對於節後的訂單情況有着相對樂觀的預期。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：首周復工較計劃偏慢
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升22.06%至32.41%；成品庫存略增至1.44萬噸左右；原料庫存略增至約0.71萬噸。
* 鋅合金企業的復工積極性要弱於鍍鋅企業。相較節前計劃，鋅合金整體復工節奏略偏慢。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：首周復工幅度與去年類似
* 氧化鋅企業周度開工率環比上升34.6%至約44%；原料庫存略增至約0.24萬噸；成品庫存增至0.50萬噸左右。
* 氧化鋅節後首周復工幅度與去年類似。氧化鋅企業爲後續訂單做準備，上周總體成品庫存明顯回升。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
節後首周累庫低於近五年均值
* 周度LME鋅庫存環比減少0.13萬噸至1.64萬噸。
* 周度國內七地社會庫存環比增加2.29萬噸至18.08萬噸。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
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