鋅市場，11月鋅精礦進口量44.9萬噸，超過1月的年內高點，並接近了2020年4月創下的46.1萬的紀錄。1-11月累計進口372萬噸，實現年累計同比增長9.2%。歷史數據來看，年底鋅精礦進口量通常都會上升，今年11月的進口增加除了季節性的因素以外，也很可能是由於海外尤其是歐洲的冶煉廠減產，導致精礦流向中國市場。
鋅礦供應過剩傳導至加工費環節，年末國內鋅精礦均價上升至5450元/噸；進口鋅精礦加工費主流報價升至265美元/幹噸，大幅高於去年同期水平。
國家統計局數據顯示2022年11月單月精鋅產量60.5萬噸，環比10月增加1萬噸。1-11月鋅產量累計值618.6萬噸,累計同比增長1.2%。基於高冶煉利潤以及相對充裕的原料之下，冶煉產量將會逐步釋放，整體供應增長較爲確定。
12月初Nyrstar Auby鋅冶煉廠表示，該冶煉廠將繼續保持關閉，此前該冶煉廠自10月份以來關閉進行維修，2022年歐洲合計減產產能達到45萬噸。考慮到2023年俄羅斯和歐洲其他國家之間的地緣政治的不確定性，疊加天然氣供應下降以後對歐洲能源結構的影響持續，能源緊張態勢仍可能導致其他的鋅廠減產或者電力合同談判亦出現問題，增加價格的波動性。
截止到12月26日，SMM國內鋅錠社會庫5萬噸。上周上期所庫存1.8萬噸，LME庫存下降至僅3.38萬噸，均爲歷年同期極端低位。去年春節小長假期間七地鋅錠庫存累積7.26萬噸。今年過年時間較早，疊加疫情的影響，以及冶煉廠產量供應增長的預期，我們預計累庫大概率在12月末開啓，總幅度有望大於去年同期水平，節後社庫高點有望突破15-20萬噸，但仍然將會以歷史同期極低水平進入3-5月的傳統消費旺季。
總結：4季度供需雙弱，但海內外庫存極低，需求增長預期之下的當前價差結構和庫存水平不支持價格在淡季大幅回落。中期來看，海外供應難有顯著改善，國內供應增長比較確定，消費端需要去關注國內年後增長預期兌現情況。明日23500-24000元/噸。
