觀點小結
核心觀點：偏空 基本面來看，鋅供應趨於過剩的大方向不變，防疫優化對鋅產業鏈的影響或更多表現在運輸趨於暢通，後續將有更多煉廠成品順利傳導至現貨市場。目前上期所注冊倉單數量極低，注意近月擠倉風險。
冶煉利潤：偏空 周度國產TC環比繼續上調100元/金屬噸至4900元/金屬噸；周度進口TC環比下調5美元/幹噸至260美元/幹噸。平均冶煉利潤環比回升至約1298元/噸。
現貨升貼水：偏多 上海對12合約升水575-1125元/噸；廣東對12合約升水540-1060元/噸；天津對12合約升水575-950元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升0.43%至62.96%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升2.28%至68.24%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降3.32%至43.71%。
國內庫存：中性 周度國內七地社會庫存環比微增0.10萬噸至6.05萬噸；周度保稅區庫存環比下降至0.22萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水擡升至19.75美元/噸；遠月3-15升水下降至168.75美元/噸。
進口利潤：偏空 鋅精礦進口利潤約爲1548元/噸，鋅錠進口虧損約爲1136元/噸。
LME庫存：偏多周度LME鋅庫存環比減少0.11萬噸至4.30萬噸。
平衡&展望
*上周總結：上周海外大步加息的擔憂暫時緩解，國內防疫政策有所優化、穩地產16條措施出臺，共同提振盤面價格，滬鋅周漲幅超3%，倫鋅周漲幅超5%。海外方面，Nyrstar旗下Budel冶煉廠計劃在本月恢復部分產能；盡管海外加息步伐或有放緩，但加息高度可能更高、持續時間可能更長，海外鋅需求仍受抑制。國內方面，防疫邊際寬鬆固然利於項目施工，上周鍍鋅及氧化鋅板塊開工率環比上行，但其終端實際需求始終較爲一般，相關訂單難以出現可延續的可觀增量，若鋅價出現環比上漲，初端企業的採買意願較易受到抑制；近日四川部分煉廠因環保要求而停產，預計影響規模在700噸/天，具體時長未定，上周平均冶煉利潤環比回升至約1298元/噸的高位，煉廠生產意願仍然強烈；防疫優化對鋅產業鏈的影響或更多表現在運輸趨於暢通，後續將有更多煉廠成品順利傳導至現貨市場。需求端稍顯乏力而供應端大概率增加，鋅基本面供應趨向過剩的大方向仍然不變。
現貨升水下行 冶煉利潤擡升
外盤漲幅更大 內外比值下行
* 上周滬鋅主力合約開於23725元/噸，周內高點24150元/噸，低點23260元/噸，收於23905元/噸，周漲幅3.82%。上周倫鋅開於2870美元/噸，收於3029元/噸，周漲幅5.39%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至19.75美元/噸；遠月3-15升水下降至168.75美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
各地升水下行 整體成交平平
* 上周盤面上行，各地升水均有明顯下降，現貨價格相對較高，下遊企業整體採買意願較弱。
* 具體來看，上周各地鋅錠到貨量都有所增加，且由於前期滬津價差相對較高，在300元/噸以上，有部分鋅錠自天津轉運至上海，上海到貨量環比明顯增加。下遊整體需求較爲一般，大多下遊企業在看到現貨價格有所上行後，採買意願明顯走弱，上周現貨市場整體成交平平。
數據來源：SMM；紫金天風風雲
國產TC持續上調
* 由於國內鋅礦供應偏向寬鬆，近期加工費不斷上調。上周國產TC繼續上調100元/金屬噸至4900元/金屬噸；進口TC環比下調5美元/幹噸至260美元/幹噸。其中，內蒙古國產TC再次上調250元/金屬噸，陝西、甘肅、廣西國產TC上調200元/金屬噸，雲南國產TC則上調50元/金屬噸。
* 自九月開始，國內煉廠使用進口礦生產的利潤持續大於國產礦，上周進口礦盈利環比略降至約1548元/噸。海外有充足的鋅礦作爲供應補充、我國煉廠使用進口礦的意願又較爲強烈，連雲港進口礦庫存近期明顯上升，預計後續我國進口礦數量維持同比增長的概率較大。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
冶煉利潤環比持續改善
* 上周國產TC再次上調，礦山方面進一步讓渡利潤於冶煉廠，然而受益於上漲的鋅價，周度礦山平均利潤環比變化不大，在7524元/噸附近，處於歷史同期較高位置，礦企生產意願仍然良好。
* 隨着TC持續上調、硫酸價格企穩回升，近期冶煉平均利潤回升至約1298元/噸的高位。近期四川部分煉廠因環保要求暫時停產，影響規模或在700噸/天，停產時間未定。高利潤激勵之下，11/12月我國精煉鋅產量環比顯著增加是大概率事件；隨着疫情優化政策的逐步傳導，前期部分地區運輸環節所受幹擾或也將逐步消散。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值下行 鋅錠進口虧損擴大
進口虧損擴大 出口虧損收窄
* 上周滬倫比值在7.96附近徘徊，精煉鋅進口虧損逐步自約500元/噸擴大至約1136元/噸。盡管11月初曾有部分品味較低的鋅錠進口出現盈利，但近期精煉鋅進口窗口關閉的時間更長，預計短期內我國鋅錠流入絕對量或仍將較少。
* 近期我國精煉鋅出口窗口持續關閉。上周，精煉鋅出口虧損收窄至275元/噸附近，預計後續我國精煉鋅出口數量或將延續低位。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
鍍鋅及氧化鋅開工環比向上
鍍鋅：整體開工略有上行
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升0.43%至62.96%。上周，熱卷總庫存減少約4.8萬噸至314.9萬噸，冷軋總庫存減少約1.4萬噸至163.8萬噸，23城鍍鋅板庫存減少2萬噸至104萬噸。上周鋼材表需有所下降，然而隨着防疫政策的優化、穩地產16條的出臺，後續需求預期有所修復。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升2.28%至68.24%。疫情對部分地區運輸及開工的影響邊際減弱，結構件整體開工略有上行。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：訂單走弱 開工下滑
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降3.32%至43.71%；成品庫存降至0.64萬噸左右；原料庫存環比降至約0.60萬噸。
* 上周合金價格相對較高，下遊企業採買較少，合金企業訂單環比走弱，整體開工有所下滑，以消耗成品庫存爲主。上周原料價格同樣較高，合金企業補庫意願較低，原料庫存有所下降。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：訂單改善 開工上行
* 氧化鋅企業周度開工率環比上升6.9%至61.8%左右；原料庫存環比降至約0.15萬噸；成品庫存環比降至0.30萬噸左右。
* 上周原料價格相對較高，氧化鋅企業補庫意願較弱，原料庫存有所下降。下遊飼料相關訂單出現可觀增量，外加鋼胎企業開工率出現回升，帶動氧化鋅企業開工率環比明顯上行。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
海外庫存去化 國內庫存微增
* 周度LME鋅庫存環比減少0.11萬噸至4.30萬噸。
* 周度國內七地社會庫存環比微增0.10萬噸至6.05萬噸。
* 周度保稅區庫存環比下降至0.22萬噸。
數據來源：紫金天風風雲
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