1. 2019年，全球大型礦企產量增量近60萬噸，預計全球鋅精礦增速在4%左右，中國全年鋅礦供給增量在17萬噸左右。從礦企來看，增量主要來自於Vedenta的兩座礦山，合計增量達20萬噸，佔海外增量的1/3。紫金礦業收購Nevsun，對於國內的鋅礦供應有提振的作用。盡管全年預估鋅礦有較大的釋放，但國內受寒冷天氣影響，部分礦區關停，以及春節放假，預計一季度釋放不及預期。
2. 冶煉產能受鉗制，一季度產量恐下滑。盡管目前加工費持續上行，冶煉廠利潤大增，但受到鋅礦供給緊缺，及環保政策和冶煉廠搬遷等鉗制，12月鋅錠產量下滑。株冶已於12月底關停30萬噸產能，而新的冶煉廠仍在建設期，預計二季度才能正式投入生產。一月由於臨近春節假期，疊加冬季氣候影響，部分冶煉廠恐供暖不足，鋅錠產量可能出現進一步下滑。
3. 初級消費開工率小幅下滑，終端需求較爲疲弱。2018年12月，房地產固定資產投資累計同比達8.3%，汽車行業固定資產投資累計同比達3.2%，汽車投資增速放緩；基建行業固定資產投資累計同比達3.5%，18年下滑幅度較大。整體而言，18年終端消費行業固定資產投資同比下滑較大，需求疲弱。
4. 鋅庫存仍無有效增長。LME庫存持續下滑，國內鋅錠小幅增長，但與往年相比，增幅較小，仍無有效增長，加之臨近春節假期，鋅錠開工率下滑，預計二月鋅累庫量不及往年，累庫量或減少30%-50%左右。
我們認爲國內鋅礦產量增速一季度釋放承壓，鋅錠受環保及搬遷等鉗制，產量釋放承壓，需求端疲弱，基本面變化不大，供需兩淡的行情之下，庫存仍未重點。目前，國內庫存增長緩慢，LME庫存持續下行，短期內對鋅價有一定支撐。綜上，一季度鋅價不適宜立即看空，進入二三季度，鋅價或下行，僅供參考。
2019年2月興證期貨鋅月報
