觀點小結
核心觀點：震蕩 海外衰退壓力之下，鋅價中期下行的風險較大，然短期內供應端減產、較低的庫存或爲鋅價反彈提供空間。
冶煉利潤：偏空 周度國產TC上調100元/金屬噸至4350元/金屬噸；周度進口TC上調5美元/幹噸至260美元/幹噸。平均冶煉利潤環比回升至約880元/噸。
現貨升貼水：偏多 上海對11合約升水875-1300元/噸；廣東對11合約升水630-915元/噸；天津對11合約升水825-1055元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度產能利用率較節前上升0.28%至62.96%；鍍鋅結構件企業周度開工率較節前上升7.47%至71.85%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率較節前下降5.52%至45.34%。
國內庫存：偏空 周度國內七地社會庫存環比增加1.17萬噸至8.87萬噸；周度保稅區庫存環比減少0.15萬噸至0.72萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水擡升至39.50美元/噸；遠月3-15升水擡升至269.75美元/噸。
進口利潤：偏空 鋅精礦進口利潤約爲2840元/噸，鋅錠進口利潤約爲2400元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存減少0.20萬噸至5.15萬噸。
平衡&展望
* 上周總結：上周內外鋅價走勢分化，外盤籠罩在鷹派加息、需求走弱的預期之中，內盤則受到低庫存、低倉單、高升水的支撐。然而，近期TC不斷上調，國內平均冶煉利潤持續修復至約880元/噸，煉廠陸續提產復產，預計10月鋅錠產量或增至約52萬噸；鋅錠進口利潤擴大至約2400元/噸，結合周度海關數據，預計我國10月鋅錠進口量環比或有明顯增長；國內鋅錠供應量增加的預期或在後續逐步兌現。消費方面，節後鍍鋅板塊開工率出現回升，但其終端訂單一定程度上受到近期疫情反彈的負面影響，“銀十”已經過半，下遊消費出現亮眼恢復的可能性有所減弱。旺季逐漸進入尾聲，若後續月度供應數據如期增加，屆時絕對價格的下行趨勢可能會比現在更加明朗，當下約640元/噸的近月與連一合約價差或也將難以維持。
上周焦點：9月鋅錠產量
9月精煉鋅產量環比修復
* 9月，我國精煉鋅產量約爲50.39萬噸，環比增加4.12萬噸/8.90%，同比減少0.80萬噸/3.08%，較爲符合預期。今年1-9月我國累計精煉鋅產量約爲441.4萬噸，同比減少14.02萬噸/3.08%。
* 9月鋅錠產量環比增長，主要是因爲前期湖南、四川限電結束，當地冶煉廠逐步復產，外加安徽、甘肅部分冶煉廠常規檢修後復產。近期加工費不斷上調、硫酸價格企穩回升，冶煉利潤環比明顯改善，煉廠生產意願有所增強；外加部分再生鋅產能逐步兌現，預計10月我國鋅錠產量環比增長至52萬噸左右。
數據來源：SMM；紫金天風風雲
現貨升水再度上行 冶煉利潤持續修復
內強外弱 走勢分化
* 上周滬鋅主力合約開於23720元/噸，周內高點24985元/噸，低點23720元/噸，收於24970元/噸，周漲幅4.54%。上周倫鋅開於2960.5美元/噸，收於2919.5元/噸，周跌幅2.41%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至39.50美元/噸；遠月3-15升水擡升至269.75美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
三地升水顯著上行 部分持貨商進行交倉
* 上周滬粵津三地升水均顯著上行。具體來看，上海地區於上周一換月報價，升水隨月差明顯拉升，隨着煉廠發貨以及部分廣東鋅錠流入，周內升水略有下降，滬市現貨成交較爲一般，有部分冶煉廠進行交倉；廣東地區部分品牌鋅錠轉移至上海，粵市到貨量偏低、現貨較爲緊張，升水明顯走高，現貨成交整體平平；天津地區由於換月報價，現貨升水同樣隨月差明顯走高，下遊在當前價位採買較爲謹慎，部分貿易商存在交倉行爲。
數據來源：SMM；紫金天風風雲
周度TC再次上調
* 上周國產TC繼續上調100元/金屬噸至4350元/金屬噸；進口TC繼續上調5美元/幹噸至260美元/幹噸。具體來看，陝西、甘肅國產TC上調200元/金屬噸，雲南國產TC上調150元/金屬噸，廣西、湖南國產TC上調100元/金屬噸。
* 上周羅平鋅電公告稱其貴州子公司將於10月檢修，或導致原礦減產約8.4萬噸，這並不改變今年國內礦端供應較爲寬鬆的局面。近期國內煉廠使用進口礦利潤已經明顯高於國產礦，每噸利潤差距擴大至2840元左右，冶煉廠使用進口礦的意願上升，後續國內進口礦數量同比有望持續增長。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
礦冶利潤均有回升
* 雖然TC再次上調，礦山方面進一步讓渡利潤於冶煉廠，但受益於上行的鋅價，上周礦山平均利潤略有修復，達到9050元/噸左右。
* 受益於近期反彈的鋅價、不斷上調的加工費，以及副產品價格止跌回升，冶煉平均利潤顯著修復，達到880元/噸左右，激勵煉廠生產。近期湖南、廣西、四川、內蒙部分冶煉廠計劃提產；湖南、江西新增再生鋅產能正逐步兌現，或在10月貢獻主要的鋅錠增量；近期雲南限電或在本月造成約5000噸的鋅錠減量，另有廣東、內蒙部分冶煉廠計劃檢修；預計10月鋅錠產量環比增長至約52萬噸。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值向上修復 鋅錠進口維持盈利
進口盈利擴大 出口虧損更深
* 隨着滬倫比值向上修復，我國精煉鋅進口窗口自上上周開始打開。上周，進口盈利擴大至2400元/噸左右，10月鋅錠進口數量環比或有增長。
* 9月以來，我國精煉鋅出口窗口基本維持關閉。目前，精煉鋅出口虧損環比擴大至439元/噸左右，預計後續我國精煉鋅出口數量或將延續低位。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊鍍鋅板塊開工回升
鍍鋅：節後復工 開工率環比回升
* 鍍鋅板企業周度產能利用率較節前上升約0.28%至62.96%。上周，熱卷總庫存增加約9.5萬噸至343.7萬噸，冷軋總庫存增加約0.5萬噸至169.7萬噸，23城鍍鋅板庫存減少約1萬噸至113萬噸。上周鋼材表需明顯回升，節後消費有所恢復。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率較節前上升7.47%至71.85%。假期結束，企業復產，結構件整體開工率有所上行；近期疫情略有反復，後續鐵塔訂單或受到負面影響。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：節後訂單不佳 成品累庫 開工下滑
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率較節前下降5.52%至45.34%；成品庫存較節前增至約1.12萬噸；原料庫存較節前下降至約0.68萬噸。
* 上周現貨價格相對較高，合金企業採買較少，整體原料庫存下降；合金相關下遊訂單不佳，部分下遊企業以消耗庫存爲主，合金企業成品庫存累加，開工率下滑。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：訂單不佳 開工下滑
* 氧化鋅企業周度開工率較節前下降6.1%至56.2%左右；原料庫存較節前降至約0.16萬噸；成品庫存較節前增加至0.33萬噸左右。
* 上周原料價格相對較高，氧化鋅企業採買較少，原料庫存有所下降；下遊終端多以消耗庫存爲主，採買意願不強，氧化鋅相關訂單後續並不樂觀。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
海外庫存低位去化 國內庫存節後累加
* 上周，LME鋅庫存減少0.20萬噸至5.15萬噸。
* 上周，國內七地社會庫存環比增加1.17萬噸至8.87萬噸。
* 上周，保稅區庫存環比減少0.15萬噸至0.72萬噸。
數據來源：紫金天風風雲
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