【行情綜述】上周，內外盤鋅價更大幅度的衝高，並已延續到節前最後一個交易周。
雖然滬鋅1902交割月合約已經快速彌補了貼水幅度，國內社會鋅錠也出現了小幅度的累庫，同時現貨價格因消費低迷已經明顯滯漲，但倫鋅常在獨立運行階段持續走高，目前外盤鋅價已經接近2700美元。顯性看，只有LME倫鋅庫存持續小幅流出、注銷倉單水平在50%以上，支持了倫鋅的九連陽行情。不過，倫鋅11.64萬噸的庫存量僅是下降到去年12月初水平，且與當時相比現貨升水並未走高，因此，推測外盤鋅錠庫存的流出主要與貿易商有關。另外，我們認爲，倫鋅對國內鋅上遊冶煉供應瓶頸的反映“較慢”，也是推升價格上漲的主因。整體，由於鋅價漲幅較快，節後第一周以及1902合約交割期，鋅價很可能只是延續較高位的震蕩。
【國內鋅市】國內鋅下遊消費除氧化鋅外基本停滯，市場對消費的討論不多。節前現貨價格漲勢基本受限在2.2萬，且至周一現貨對1902合約實時變動已經轉爲微幅貼水，顯示了消費的清淡。國內各口徑庫存有小幅度的補庫，五地社會鋅錠庫存上周流入9600噸至12.07萬噸；SMM三地社會庫存上升7100噸至11.2萬噸；我的有色網調研的保稅區鋅錠庫存也從8.6萬噸上漲到9.12萬噸；上期所鋅錠庫存上漲了5076噸。基本認爲，下月中旬前國內鋅市延續小幅補庫的概率較大。同時，必須明確今年市場補庫的節奏將大大弱於去年，而且是在更低庫存基礎上出現更低的補庫幅度。節後，由於市場對逆周期的政策發力抱有預期，普遍認爲消費會有一波快速回暖，這意味着鋅價很可能守住節前漲勢，難以出現大幅度的回調。本周四、周五將公布中國官方、財新制造業PMI數據，如果表現遜於預期，短期小幅度的回調可能出現。預計主力鋅價的回調幅度容易首先在21200-21500元/噸間。
基本面關注的焦點依然是供應端。株冶產能過渡已經落地好在株洲建設30萬噸鋅合金項目，這有利於安置工作的推進。湖南省內，花垣縣掀開全面整合序幕，通過湘西華林礦業有限公司試圖將花垣地區鉛鋅礦採區、選礦廠及尾礦庫進行整合，並組建成一家大型礦業公司。而湖南太豐、三立、軒華，合計30.5萬噸的產能仍只有極少量產出，因資金或技術因素，節後可能有零星供應。綜合看，今年一季度鋅錠冶煉瓶頸上的問題仍需重視。
【外盤鋅市】倫鋅持續走高，超出市場預期，不過結合主要經濟體的需求環境，我們認爲開年實際消費一般，不僅美國、歐元區的經濟指標受到重視，上周市場更加關注韓國、日本大幅下行的出口指標。雖然節前僅剩一周，但外圍宏觀事件上的擾動較多。這包括，美聯儲對縮表節奏的轉向、英國能否按B計劃脫歐、開年全球制造業PMI數據，以及美國政府暫時開門後中美貿易摩擦上的商討。整體，我們認爲一季度全球風險市場面臨的“雷區”非常密集。以聯儲縮表進程爲例，原本預期可能持續4年，而目前剛剛過去2年，一旦落地也顯示出美國經濟動能轉向的壓力。
【策略觀點】春節長假近在咫尺，國內鋅市“有價無市”。技術上，倫鋅最大漲幅空間很容易受限在2800-2850美元；滬鋅明確的交易機會依然是逢高選擇遠月空單，基本認爲1903合約上方強阻力22000-22000元/噸，建議選擇1904、1905合約。
1月29日國投安信鋅周報
