策略摘要
海外方面，9月議息會議上美聯儲如期加息75個基點，但由於美聯儲強調繼續堅持控制通脹，預計美元強勢或將延續，且近日歐洲制造業PMI數據普遍走弱，而美國短期經濟指標保持相對韌性，歐美經濟基本面差異導致歐元走弱，也帶動美元指數進一步走強，短期宏觀壓力仍存，後續央行加息決議和相關經濟數據的變動將作爲未來主導鋅價的因素之一，需關注市場對經濟走勢預期變動對鋅價的影響。基本面上，地緣政治帶來的能源風險仍在延續，隨着四季度冬季到來，能源需求存在提升預期，高能源成本壓力下，歐洲鋅冶煉廠短期內存在減產擴大的可能。而由於能源價格大幅波動，歐洲下遊工業生產穩定性也受到幹擾，海外市場也再度交易需求回落預期，後續需關注海外具體供需變動情況。此外，考慮到LME鋅錠全球庫存處於歷史低位，需警惕低庫存下擠倉風險。
國內目前基本面矛盾尚不突出。雖然四川限電已經基本解除，當地冶煉廠基本完成開工復產，但9月下旬因雲南省紅河州能源局制定了《2022年9月—2023年5月耗能行業能效管理方案》，對高耗能行業實施能效管理，以保障電力供應安全，當地部分鋅冶煉廠開始進行限電控產，持續時間尚不確定。需求方面隨着國內相關刺激政策落地和基建板塊的發力，預計鍍鋅等下遊企業開工將繼續轉好，但部分地區疫情管控等因素對消費或存在一定影響。
綜合來看，預計10月滬鋅維持震蕩，大致運行區間爲22500-25000元/噸，目前宏觀因素對鋅價影響較大，若在基建等板塊的拉動下10月消費能明顯好轉，庫存延續去化，鋅價則或在23000元/噸附近有較強的底部支撐，但若受美聯儲加息等因素影響市場信心不足，疊加疫情擾動國內消費，鋅價重心將持續下移。
核心觀點
2022年9月產業鏈各環節情況梳理
原料端：國產鋅精礦加工費均價3950元/金屬噸，較上月上調140元/金屬噸。鋅精礦進口加工費均價爲235美元/幹噸，較上月上調35美元/幹噸。9月間滬倫比值整體維持上行趨勢，鋅精礦進口窗口開啓進口增加，緩解了前期國內鋅精礦供應緊張的局面。
冶煉端：進入9月，前期川渝地區限電引起的減產影響因素基本消失，當地冶煉產量有所恢復。但下旬因雲南省電力供電不足，當地部分鋅冶煉廠開始進行限電控產，持續時間尚不確定。雖然當前原料端緊缺問題基本解決，但電力供應對生產所造成的幹擾仍在持續，預計9月鋅錠產量擡升空間相對有限。
消費端：從初級加工端的情況來看，9月市場需求雖不及去年同期，但環比8月有所好轉，且月底恰逢長假，下遊備貨需求提升，現貨市場整體成交相對較好。
庫存端：截止9月30日， SMM七地鋅錠庫存總量爲7.11萬噸，較上月底的12.33萬噸減少了5.22萬噸。LME鋅庫存53625噸，較上月底的77050噸，減少了23425噸，庫存持續下滑且整體處於歷史低位。
策略
預計滬鋅在22500-25000元/噸之間寬幅震蕩。
套利：中性。
風險
1、美聯儲超預期激進加息
2、海外實際減停產不及預期
3、國內疫情反復
4、消費好轉不及預期
2022年10月華泰期貨鋅月報
