【國內鋅市】鋅價此波大幅反彈的核心邏輯是對去年12月、1月國內精鋅產出的再修正。市場原本預期受加工費走高推動，年底國內精鋅產出可能是2018年全年最高的，然而SMM、安泰科給出的精鋅單月產出錄得環比降幅，且並看好傳統供應淡季1月。具體看，株冶老廠與水口山新建30萬噸之間的產量銜接出現問題，去年底按協議株冶老廠區已移交株洲市政府，12月很可能只有零星產出，同時水口山剛剛點火出錠不久。
普遍預計上半年水口山的實際供應不會很大。湖南省內用來承接產出的另兩家企業因各種問題拖延到春節後供應。因此，一季度國內精鋅冶煉瓶頸問題依然存在。上周末，有株冶方面的新消息，一是株洲鋅合金30萬噸產能規模已經有建設到今年四季度、年底正常產出的規劃；二是水口山生產基地智能生產佔比高、人工投入少。非技術因素之外的，可能涉及的員工安頓進入尾聲。總之，一季度冶煉端的生產瓶頸困難需要重視。盡管外礦TC已經上漲到190-220美元，內礦供應也出現補庫跡象，但還無法有效傳導到冶煉端。
其次，開年非常高的現貨升水幅度超出了市場判斷，原本預計春節前消費淡季，年底貿易商處理庫存的速度普遍較快，市場沒有預計到國內0#鋅錠開年供應緊張的情況。這一波鋅價拉漲後，現貨對1902、1903合約的升水已經快速縮減，周一升水分別在255、530元/噸，這個幅度已經明顯低於上月。擠倉風險略有降溫，上期所鋅錠庫存上漲到29434噸，但需要注意春節開市第二周1902就要進入交割，目前交割月倉量依然較大，這將繼續支持節後中下旬的現貨鋅價最後，是市場正在修正對淡季補庫幅度的看法。1月是傳統補庫月份，且近期進口盈利窗口持續打開，社會鋅錠庫存有小幅流入，上周，五地社會庫存略微上升到11.11萬噸，三地社會庫存上漲2500噸在10.72萬多噸，保稅區鋅錠庫存流入到8.6萬噸、增加6000噸。不過，受淡季影響，進口商持貨時間較長，進口積極性有限，而國內現貨升水幅度已經快速收斂，進口的非交割鋅錠不能改善低倉單情況。另外，各口徑統計的庫存非常低，社會鋅錠庫存與去年同期相比少了4萬餘噸，交易所庫存下降5萬噸，保稅區庫存低10萬噸，倫鋅庫存同比少5萬噸。由於上述庫存統計在數量上多有重疊，結合各方面信息，去年全球鋅錠的庫存消耗量很可能接近20萬噸。
由於下旬壓鑄鋅合金行業開始放假，大型鍍鋅企業大部分正常休假，而冶煉企業普遍倒班正常生產，預計會有少量的補庫出現。但節後小旺季可期，因此，補庫的速度會非常的慢，長線空頭交易在補庫因素上要有充分的預期、耐心。
【策略觀點】春節前兩周，預計鋅價結束快速反彈的行情，短線滬鋅主力有回調到21000元窄幅震蕩的可能。操作上，觀望爲主。
1月22日國投安信鋅周報
