內容提要
行情回顧
8 月鋅價繼續延續反彈，滬鋅主力合約最高一度反彈至25785元/噸。8 月國內外冶煉廠再度受到電力問題的困擾，紛紛開啓減產，疊加國內鋅錠庫存加速去化，鋅價開啓的大幅反彈。截止8月底滬鋅主力合約收盤於 24965 元/噸，月漲幅達到5.72%。
後市展望及策略建議供給端：
礦端增速不及預期，加工費處在低位。海外方面，海外大型礦企恢復及新增投產不及預期。國內礦山則受限於環保政策影響和礦山整合延後導致產量同比小幅下降，全球礦端的供給預計維持低增速。而部分計劃中投產的礦山具體產能兌現的節奏對於後續供給端恢復的影響非常重要，我們需要密切關注加工費的動態。歐洲減產加劇，後續供應端超預期減量或有限。歐洲能源價格居高不下，對煉廠生產活動有一定抑制，支撐鋅價堅挺。但考慮到部分高成本產能已於此前減停產，後續供應端超預期減量有限。需要警惕的是歐洲的天然氣-電力價格最重要的還是受到俄羅斯和歐洲在地緣風險上的博弈，因此後續仍有可能反復。需求端：
全產業加速去庫引發擠倉，警惕海外潛在隱性庫存。在上一輪歐洲極低庫存引發擠倉之後，本輪國內庫存的快速去化也導致這一輪軟逼倉的行情。考慮到目前行業中下遊的低庫存狀態，-10月需求旺季來臨之時預計社庫依舊將維持低位。不過需要警惕的是，內外價差導致今年進口端的大幅減少，但對其來源的跟蹤我們不難發現海外市場存在不少的隱性庫存，這是需要去關注的一個潛在風險。初端消費疲弱，泛地產需求難有起色。從初端開工來看，7月整體開工率小幅回升，但同比仍然偏弱。終端方面，因地產監管趨嚴+疫情影響，地產景氣繼續向下。全年國家房住不炒基調不動搖，房地產稅改革預期和居民部門現金流受損，四季度銷售反彈力度可能不強，全年竣工預計難以實現正增長。地產後周期的家電行業，7月份國內家電產量同比維持高增長；家電出口同比依舊下滑，海外經濟體需求端的減弱或對後期出口有一定影響。9 月後基建汽車或發力，託底金屬消費。汽車方面，在政府減購置稅等政策的刺激下，中國汽車銷量持續快增長，政策對汽車銷量提振較爲明顯。基建方面或許成爲今年有色需求的託底。截止6月地方政府專項債發行明顯放量，已經下放的3.45 萬億專項債額度幾乎全部發行完畢。上半年已經和使用的專項債預計將在9-10月這一輪周期逐漸兌現在實物上。
綜上，鋅目前可以說是本輪有色商品周期下半場的當之無愧的主角，自去年四季度歐洲開啓減產以來，對於其供給端的炒作使得短短一年以來，鋅價就已經經歷了數輪大漲大跌。站在當前這個時間節點，以全行業利潤來看，鋅估值無疑是處在歷史的中高位，這背後是其超強的供給端矛盾和歷史極低的庫存所支撐。展望未來鋅價，隨着短期供給端炒作的結束，相比於其他已經大跌的品種，一旦未來能源價格開啓回落，鋅的估值依舊偏高，中長期鋅仍以逢高做空爲主。
風險提示：
1. 歐洲能源問題出現反復； 2. 歐美降息不及預期；3. 國內房地產超預恢復
2022年9月興證期貨鋅月報
