觀點小結
核心觀點：震蕩 衰退預期並未停止，短期內鋅價繼續反彈的上方空間或已有限，我們維持絕對價格震蕩的看法；策略上可關注內外反套及跨期正套。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC上升100元/金屬噸至3800元/金屬噸；進口TC持平於165美元/幹噸。冶煉利潤約爲658元/噸。
現貨升貼水：偏多上海對08合約升水220-285元/噸；廣東對09合約升水320-450元/噸；天津對08合約升水240-270元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降至58.75%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升至70.08%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降至47.81%。
國內庫存：偏多 上周國內社會庫存減少1.16萬噸至13.69萬噸；保稅區庫存持平於1.33萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水擡升至103.76美元/噸；遠月3-15升水擡升至325美元/噸。
進口利潤：偏多鋅精礦進口利潤約爲-750元/噸，鋅錠進口利潤約爲-2561元/噸。
LME庫存：偏多上周LME鋅庫存減少0.20萬噸至7.05萬噸。
平衡&展望
*上周總結：上周美聯儲75bp的加息在市場預期之內，宏觀層面暫無新增利空因素，市場交易加息最鷹派的時候已經過去，有色金屬整體反彈，相對較強的基本面也使得鋅的反彈較爲強勢，上周五鋅價回升至24000元/噸附近。然而，衰退預期並未停止，短期內鋅價繼續反彈的上方空間或已有限，絕對價格預計轉入震蕩。國內基本面上，上周國產TC上調100元/噸，原料緊缺的問題環比有所緩解，其程度如何可進一步關注月初各煉廠的檢修計劃；下遊基建相關訂單景氣度有所回升，結構件開工隨之上行，隨着更多項目落地以及傳統消費旺季的到來，預計鍍鋅板卷開工率也可期待；海外方面，LME庫存去化速度放緩，然而絕對位置仍然較低，本周一LME鋅0-3升水擡升至約113美元/噸，海外鋅錠供應減產風險延續而消費暫未崩塌，預計近期倫鋅庫存將維持低位、升貼水或將維持較高的波動率。
外盤反彈幅度更大 現貨成交環比走弱
倫鋅反彈幅度更大
* 上周美聯儲75bp的加息在市場預期之內，內外基本金屬均有反彈。滬鋅主力合約開於22660元/噸，周內高點23980元/噸，低點22535元/噸，收於23975元/噸，周漲幅6.20%。上周倫鋅開於2991美元/噸，收於3302美元/噸，周漲幅10.34%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至103.76美元/噸；遠月3-15升水擡升至325美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
各地升水下行 成交環比走弱
* 上周盤面上行，各地升水均有下滑，其中廣東地區現貨升水下滑的幅度較大，滬粵價差走高。現貨價漲，上海地區下遊接貨意願不強，市場活躍度主要由貿易商之間的交投貢獻，整體成交環比走弱；廣東地區，持貨商大多下調升水，但下遊採購需求較弱，整體成交較差，地區周度庫存小幅累積；天津地區下遊仍然以剛需採買爲主，成交環比走弱但仍相對較好，外加市場到貨量較少，地區周度庫存去化可觀。
數據來源：紫金天風風雲
國產TC上調 進口TC持平
* 上周國產TC上調100元/金屬噸至3800元/金屬噸；進口TC持平於165美元/幹噸。具體來看，陝西、廣西、湖南國產TC上調200元/噸，甘肅國產TC上調150元/噸。
* 本輪TC上漲一方面是因爲國內原料供應偏緊的程度環比有所減弱(由近期進口礦數量環比增加導致)，另一方面也是爲了一定程度上彌補冶煉利潤。上周，由於滬倫比值下行，鋅礦進口轉爲虧損，考慮到目前國內礦企開工率及產量仍位於近七年的低位，且受客觀限制難有明顯提升，我國仍需較多的進口礦作爲原料補充，而僅通過TC的變化來抹平進口礦虧損的概率較小，預計比值環比或將有所回升。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
鋅錠部分的冶煉利潤由負轉正
* 受益於鋅價上漲，上周礦企利潤有所回升，達到8560元/噸左右，爲礦山讓渡部分利潤於冶煉廠提供空間。
* 冶煉方面，wind硫酸價格指數一周內下跌的幅度超過100元/噸，而上升的TC及鋅價則一定程度上彌補了冶煉利潤，鋅錠部分貢獻的冶煉利潤由負轉正，平均冶煉利潤回升至約658元/噸。考慮到進口礦的補充作用環比加強，預計本月精煉鋅產量環比或將增長。目前冶煉廠原料的充足程度，可通過月初即將公布的煉廠檢修計劃進一步觀察。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
出口仍舊關閉 進口虧損擴大
滬倫比值暫時下行 鋅錠進口虧損擴大
* 上周滬倫比值由7.34降至7.06附近，精煉鋅進口虧損擴大至2899元/噸附近。考慮到我國仍然需要進口錠作爲供應補充，預計比值環比將有回升，鋅錠進口虧損或將繼續收窄。
* 上周精煉鋅出口虧損收窄至在100元/噸附近，預計接下來出口窗口仍將保持關閉。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
基建景氣回升 鍍鋅開工上行
鍍鋅：訂單改善 結構件開工上行
* 上周鍍鋅板企業產能利用率環比下降0.25%至約58.75%。熱卷總庫存減少10.2萬噸至365.6萬噸，冷軋總庫存減少0.1萬噸至177.2萬噸，23城鍍鋅板庫存持穩於123萬噸。鋼材表消環比改善，熱卷庫存去化較爲明顯。
* 上周鍍鋅結構件企業開工率環比上升1.86%至約70.08%。基建相關訂單景氣度有所改善，結構件企業開工率持續回升。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：相關訂單較弱 合金開工下行
* 上周壓鑄鋅合金企業整體開工率環比下降6.92%至約47.81%；成品庫存減少至約0.86萬噸；原料庫存減少至約0.50萬噸。
* 終端訂單偏弱，合金企業整體開工率下行、原料採買積極性降低，以消耗原料及成品庫存爲主。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：訂單環比走弱 整體開工下行
* 上周氧化鋅企業開工率環比下降1.5%至55.1%左右；原料庫存減少至0.17萬噸；成品庫存略微增至0.42萬噸。
* 上周鋅價反彈幅度較大，氧化鋅企業原料採買意願明顯降低，原料庫存減少；輪胎相關訂單仍然較爲低迷，上上周有所改善的飼料相關訂單則難以延續其好轉勢頭，上周訂單環比走弱，氧化鋅企業成品略微累庫，開工率有所下滑。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
國內去庫幅度較好
* 上周LME鋅庫存減少0.20萬噸至7.05萬噸。
* 上周國內社會庫存減少1.16萬噸至13.69萬噸。
* 上周保稅區庫存持平於1.33萬噸。
數據來源：紫金天風風雲
