一、 邏輯回顧
過去的 7 月鋅價呈現“N”的走勢，震蕩上行後加速補跌後開啓反彈行情，在月底美聯儲加息靴子落地後大幅反彈。過去的一個季度，主導盤面走勢的主要是宏觀情緒，價格基本呈現單邊下行的趨勢，但是伴隨價格大跌，鋅價下行的抵抗性也越來越強，在7 月份呈現“N”的走勢；
7 月份基本面方面，維持供需雙弱的局面，各大礦山在月底陸續公布 2 季度礦石產量情況，有增有減，礦端的供應增速緩慢，整體不及此前市場預期，冶煉端的供應國內外均受到抑制，國內受集中檢修且副產品收益下滑的影響，產量也略有不及預期的情形存在，歐洲地區高能源價格對冶煉的限制一直存在；而需求端，7 月份表現乏善可陳，鍍鋅、氧化鋅、鋅合金等傳統的消費板塊開工率仍舊較弱，終端地產、基建表現也尚未有很好的起色，7 月份實際消費增速-6.33%，維持負增長；宏觀方面，7 月上旬市場交易海外衰退及高通脹下的猛烈加息預期，商品價格一度暴跌，但是隨後由於行業利潤大幅壓縮，投機性需求逐漸入場補庫，情緒逐漸緩和，月底加息力度不及預期且有一定程度的鴿派言論後，鋅價報復性反彈；
二、 後市展望
如果僅從基本面的角度來看，鋅價經歷過此前大跌之後，從估值的角度看進一步下跌的驅動幾乎難以見到，甚至有向上的驅動，主要在於供應端始終難有起色，反而需求端有一定概率從基建、汽車等需求中修復，且下半年國內穩增長陸續發力，海外 8 月份處於美聯儲加息的真空期，整個宏觀情緒階段性處於“不悲觀”的節奏，所以鋅價在 8月份震蕩上行或者橫盤整理的的可能性均有，進一下下跌的概率較小。
（一）礦山投產不及預期
各大礦山在月底陸續公布 2 季度礦石產量情況，有增有減，礦端的供應增速緩慢，整體不及此前市場預期；國際鉛鋅小組公布 5 月份鋅精礦產量 107.53 萬噸，環比增長5.97%，累計同比減少 1.75%；目前公布 2 季度報告的例如 Vedanta 本土礦山環比一季度下降了 15%，主要是由於礦山的原礦產量和整體金屬品位下降導致；幾家合資的礦山Antamina 鋅產量環比下降了 15%主要是由於鋅礦品位下滑導致；
（二）成本利潤抑制精煉供應
冶煉端的供應國內外均受到抑制，國內受集中檢修且副產品收益下滑的影響，產量也略有不及預期的情形存在，歐洲地區高能源價格對冶煉的限制一直存在；歐洲能源價格最近依然維持高位，電力價格仍然處於高位區間，歐洲冶煉廠目前仍然維持減產的情況，減產的後果從最近的庫存可以體現，LME 低庫存的問題並未緩解，此前鋅錠出口窗口打開，但是仍然不能阻擋 LME 鋅庫存下滑，國內庫存也快速減少，此前庫存高帶來的供應的壓力減少；
（三）需求表現不佳但預期仍存
7 月份表現乏善可陳，鍍鋅、氧化鋅、鋅合金等傳統的消費板塊開工率仍舊較弱，終端地產、基建表現也尚未有很好的起色，7 月份實際消費增速-6.33%，維持負增長；
（四）宏觀處於真空期 定價轉向基本面
此前海外交易美聯儲加息縮表的周期，歐洲地區債務壓頂，高能源帶來的高通脹導致經濟走弱，流動性收窄對鋅價格形成壓力，美元回流收割全球的趨勢的力量較強，帶來的金融市場的壓力可見一斑，但是美聯儲議息會議加息 75 個基點，表示有一定可能性放緩加息節奏，具體取決於經濟數據的表現，有一定的鴿派描述，資本市場對此積極反映，從此前積極加息轉向跟隨數據性的加息，留給市場想象力較大，8 月份處於美聯儲加息的真空期，整個宏觀情緒階段性處於“不悲觀”的節奏；國內方面，政府保經濟增長的決心強烈，從需求端發力刺激經濟，8 月份預計會有些許政策加速落地；
（五）交易屬性有利於多頭
LME 市場 08 合約有大多頭持倉較爲集中，近期 LME 升貼水也維持高位，且代表宏觀情緒的銅供應有問題，容易帶動價格上行，從交易屬性的角度來看，價格易漲難跌；，綜上所述，三季度鋅價有多方力量博弈，雖然多方力量均有所改善且呈現利多的跡象，但是要注意全球經濟下行的過程中，僅僅是中等級別的調整，預計價格有望寬幅震蕩，震蕩區間有望【22500,25000】。
2022年8月銀河期貨鋅月報
