觀點小結
核心觀點：中性 需求衰退預期仍在發酵，有色價格中樞下移，較爲健康的基本面或使得鋅相對抗跌；策略上可關注內外反套及跨期正套。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC持平於3550元/金屬噸；進口TC持平於190美元/幹噸。冶煉利潤約爲536元/噸。
現貨升貼水：偏多上海對08合約升水295-365元/噸；廣東對08合約升水150-275元/噸；天津對08合約升水275-310元/噸。
鍍鋅開工率：偏空鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降至59.83%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降至58.53%。
合金開工率：偏空壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降至46.72%。
國內庫存：偏多上周國內社會庫存減少0.52萬噸至15.37萬噸；保稅區庫存持平於1.33萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水降至63.75美元/噸；遠月3-15升水擡升至273美元/噸。
進口利潤：偏空鋅精礦進口利潤約爲1242元/噸，鋅錠進口利潤約爲-1989元/噸。
LME庫存：偏多上周LME鋅庫存減少0.50萬噸至7.79萬噸。
平衡&展望
*上周總結：海外需求衰退的預期仍未停止，海外精煉鋅供應呈現小過剩的概率增加。國內精煉鋅平衡表中反映出的供應缺口較爲顯著，考慮到國內礦山增長乏力，我們認爲後續會通過進口礦或者進口錠來縮小國內鋅錠供應缺口。目前鋅礦進口窗口已經打開，鋅錠進口則仍虧損，考慮到海外礦端並不寬鬆，進口TC自五月份以來呈下降趨勢，僅憑進口礦或難以有效彌補國內的精煉鋅供應缺口，我國鋅錠進口窗口或需打開，比值尚有繼續修復的動力。七月以來，國內下遊初端企業開工率總體呈下降趨勢，而過去兩周庫存去化較快，這可能是由於下行的鋅價吸引企業備庫造成，對短期內的消費採購或有一定的預支作用，七月下半月的庫存或將難以延續前兩周較高的去化速率。
【ZN】國內精煉鋅平衡表（萬噸）
成交環比提振有限 部分煉廠生產虧損
內外鋅價繼續下修
* 上周，滬鋅主力合約開於23450元/噸，周內高點23925元/噸，低點21625元/噸，收於21720元/噸，周跌幅7.77%。上周倫鋅開於3084美元/噸，收於2942.5美元/噸，周跌幅5.05%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水降至63.75美元/噸；遠月3-15升水擡升至273美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
低價對現貨成交的提振有限
* 上周鋅價跌幅較大，外加市場到貨量減少，貿易商嘗試挺價，各地升水均有明顯上行；上海下遊逢低詢價增多，但整體仍持看跌態度，成交一般；廣東下遊消費力度不強，接貨意願較弱，成交相對較差；天津下遊延續逢低採買，成交相對較好。整體來看，下遊在過去兩周鋅價下行過程中已集中補貨，因此上周的低價對消費環比的提振作用較爲有限，上周國內庫存未能延續前兩周較高的去化速度。
數據來源：紫金天風風雲
周度TC持平 鋅礦進口盈利
* 上周國內TC持平於3550元/金屬噸；進口TC持平於190美元/幹噸。
* 國內鋅礦產量同比預計難有明顯增長，近期原料偏緊的問題仍然較爲明顯，七月仍有部分冶煉廠由於原料緊缺而被迫檢修。鋅礦進口窗口自進入七月以來維持打開，其相較國產礦的成本優勢擡升至1200元/噸左右，預計近期進口礦數量環比或有增長。
【ZN】進口礦與國產礦價格對比（元/金屬噸）
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
部分煉廠生產出現虧損
* 近期礦山利潤降至7300元/噸，絕對水平尚可，礦山生產意願並未下降，但幾無新增項目、外部幹擾延續，預計國產礦數量同比難增。
* 原料緊張問題並未緩解，料TC難有大幅上漲，外加副產品價格逐漸下降，冶煉廠利潤受到明顯壓縮，東北部分煉廠利潤已經降至300元/噸上下，華東部分煉廠生產出現虧損。我國6月鋅錠產量不及預期，約爲48.85萬噸，2022年1-6月精煉鋅累計產量爲297.1萬噸，同比減少1.55%。近期西北、華北地區有煉廠新增檢修，預計7月國內精煉鋅產量環比或仍有下降。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值中樞擡升 進口虧損收窄
鋅錠進口虧損仍在收窄之中
* 目前滬倫比值在7.3左右徘徊，精煉鋅進口虧損在2000元/噸浮動。考慮到進口礦可能對國內的鋅錠供應缺口彌補程度有限，預計精煉鋅進口窗口將會逐漸打開，進口量環比增長或將可觀，比值尚有繼續修復的空間。
* 鋅錠出口窗口自六月底至今保持關閉，預計下半年難以再看到與H1類似的較高的出口量。
【ZN】鋅錠進出口盈虧（元/噸）
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
訂單平平 下遊初端開工下降
鍍鋅：鍍鋅板及結構件開工率均有下降
* 上周鍍鋅板企業產能利用率環比下降1.25%至約59.83%。熱卷總庫存增加9.7萬噸至374.6萬噸，冷軋總庫存增加3.3萬噸至176.7萬噸，23城鍍鋅板庫存增長至120萬噸。國內疫情反復外加高溫天氣，多地施工受到影響，鋼材庫存累加。
* 上周鍍鋅結構件企業開工率環比下降至約58.53%。新增訂單平平，結構件企業成品累庫，外加高溫天氣影響產品儲存，部分結構件企業以銷定產，生產積極性降低。
注：由於“鍍鋅板企業周度開工率”（=工作爐臺數/生產線總爐臺數）難以反映近期鍍鋅企業實際開工情況，現替換爲“鍍鋅板企業產能利用率”（=實際產量/有效產能）指標。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工率下降
* 上周壓鑄鋅合金企業整體開工率環比下降至約46.72%；成品庫存略降至0.87萬噸；原料庫存下降至0.47萬噸。
* 在經過前兩周的原料補充之後，合金企業採購原料的意願下降；其下遊訂單並無明顯改善，合金企業周度開工率降低，消耗成品庫存。
【ZN】壓鑄合金企業原料及成品庫存（萬噸）
【ZN】五金景氣度指數（分行業）
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工上升 成品去庫
* 上周氧化鋅企業開工率環比上升2.2%至55.2%左右；原料庫存增加至0.27萬噸；成品庫存略降至0.37萬噸。
* 上周原料價格下跌，氧化鋅企業集中補充原料，其原料庫存增加較爲明顯；近期氧化鋅成品價格下降明顯，終端企業在低位採購，氧化鋅企業成品庫存去化。輪胎企業成品庫存天數近期雖有下降但絕對水平仍然較高，預計氧化鋅開工率短期內較難維持上升。
【ZN】氧化鋅企業原料及成品庫存（萬噸）
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
內外庫存去化
* 上周LME鋅庫存減少0.50萬噸至7.79萬噸。
* 上周國內社會庫存減少0.52萬噸至15.37萬噸。
* 上周保稅區庫存持平於1.33萬噸。
數據來源：紫金天風風雲
