觀點小結
核心觀點：偏多 基本面上，海外低庫存、國內供給剛性的支撐不改；策略上關注逢低做多。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC持平於3400元/金屬噸；進口TC持平於220美元/幹噸。冶煉利潤達到1590元/噸左右。
現貨升貼水：中性 上海對07合約貼水5-升水65元/噸；廣東對07合約貼水70-升水5元/噸；天津對07合約貼水5-升水15元/噸。
鍍鋅開工率：中性 鍍鋅板企業周度開工率持穩於85.37%；鍍鋅結構件企業周度開工率54.13%，環比下降。
合金開工率：偏空壓鑄鋅合金企業周度開工率52.95%，環比下降。
國內庫存：偏多 上周國內社會庫存減少1.24萬噸至23.86萬噸；保稅區庫存持平於1.38萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水降至20.0美元/噸；遠月3-15升水擡升至289.5美元/噸。
進口利潤：偏多 鋅精礦進口利潤爲-1275元/噸；鋅錠進口利潤約爲-4743元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存減少0.23萬噸至8.36萬噸。
平衡&展望
*上周總結：國內礦山擾動減弱，部分礦企逐步復產，但總體上仍不能有效緩解當下原料偏緊的情況；近兩周鋅錠出口持續盈利，國內持貨商出口意願較強，且當前出口較爲順暢，料短期內我國仍將有鋅錠陸續出口，或將給LME庫存帶來一定增量，但目前尚不足以扭轉海外庫存較低的局面，海外低庫存的支撐不改。國內疫情進入“掃尾”階段，華東逐步復工復產，下遊提貨意願環比改善，疊加出口需求，國內庫存有望持續去化，下遊消費復蘇或將不再那麼遙遠，預計鋅價震蕩偏強運行；然而疫情期間消失的消費大概率難以全部在下半年得以彌補，預計下半年鋅價重回4月份高點的概率較小。
現貨成交轉弱 礦冶利潤回升
內外鋅價繼續回升
* 上周，滬鋅主力合約開於25940元/噸，周內高點26485元/噸，低點25915元/噸，收於26370元/噸，周漲幅2.57%。上周倫鋅開於3858美元/噸，收於3872.5美元/噸，周漲幅0.75%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水降至20.0美元/噸；遠月3-15升水擡升至289.5美元/噸。外強內弱格局略有修復。
數據來源：紫金天風期貨風雲
廣東貼水擴大 天津成交較好
* 上周鋅價上行，各地升水幅度均有明顯下降。上海地區仍處於復工復產的過程之中，整體現貨成交暫無明顯好轉；廣東地區下遊訂單不足，採購意願較弱，現貨成交轉差，貼水擴大的幅度較爲明顯；天津地區現貨成交相對較好，主要是由於當地下遊剛需採購、節前備庫，疊加出口預期再度加強導致，滬津價差由正轉負。
數據來源：紫金天風期貨風雲
TC暫未變化 進口礦虧損擴大
* 上周國內TC持平於3400元/金屬噸；進口TC持平於220美元/幹噸。
* 近期內蒙古某礦山逐步復產，然而全年鋅礦產量同比增長大概率仍然爲負，隨着雲南、廣西地區部分冶煉廠檢修完畢、逐步復產，國產TC或仍有一定下行空間；進口礦虧損擴大至1275元/噸附近，盡管部分煉廠使用進口礦仍然能夠盈利，但海外礦端也有所收緊，進口礦數量同比增長的概率較小，進口TC仍有下降可能。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
礦冶利潤均略有回升
* 上周礦冶利潤均略有回升。礦山利潤達到10640元/噸左右，冶煉利潤達到1590元/噸左右。
* 礦冶利潤回升主要得益於上周鋅價的回升。具體來看，由硫酸貢獻的冶煉利潤和上周基本持平，由鋅錠貢獻的利潤由負轉正，但仍較爲微薄。從生產利潤角度看，無論是國產礦還是進口礦都能給冶煉廠帶來不錯的利潤，鋅錠產量仍然主要取決於可獲得原料的數量。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值維持低位 出口預期轉強
鋅錠出口預期加強
* 上周滬倫比值在6.7附近徘徊，精煉鋅進口虧損達到4743元/噸左右，難有可觀收窄，而我國今年精煉鋅進口又以散單爲主，預計短期內精煉鋅流入將維持低位。
* 近兩周精煉鋅出口窗口維持開啓。我國社會庫存仍處季節性高位，國內持貨商出口意願較強，外加前期鎖定的出口訂單陸續兌現，預計近期我國鋅錠出口仍然可觀，或加快國內庫存去化步伐。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端開工率有所下滑
鍍鋅：鍍鋅板開工持穩 結構件開工下滑
* 上周鍍鋅板企業開工率持平於85.37%。冷軋社會庫存減少2.3萬噸至133.3萬噸，熱卷社會庫存增加4.3萬噸至253.9萬噸，23城市鍍鋅板庫存減少1萬噸至115萬噸。鋼材需求略微改善，但下遊施工項目仍有部分停工，暫未完全恢復。
* 上周鍍鋅結構件企業開工率環比下降至54.13%。結構件企業訂單較弱（腳手架企業利潤較差，鐵塔、光伏訂單亦無明顯增量），企業生產積極性不高，外加端午放假，整體開工率下降。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：訂單低迷 開工下滑
* 上周壓鑄鋅合金企業整體開工率環比下降至52.95%；成品庫存減少至0.74萬噸；原料庫存略降至0.57萬噸。
* 部分出口訂單縮水、國內地產相關訂單低迷，壓鑄鋅合金大多在端午放假，整體開工率下滑，消耗成品庫存；上周鋅價回升，合金企業以消耗原料庫存爲主。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工下滑 成品累庫
* 上周氧化鋅企業開工率下滑至60.5%左右；原料庫存下降至0.18萬噸；成品庫存略增至0.47萬噸。
* 上周原料價格相對較高，氧化鋅企業以消耗原料庫存爲主；終端企業庫存天數較高、採購意願較弱，部分氧化鋅企業訂單走弱、成品累庫，外加端午放假，氧化鋅企業整體開工率略有下滑。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
海外去庫速度放緩 國內庫存減少明顯
* 上周LME鋅庫存減少0.23萬噸至8.36萬噸。
* 上周國內社會庫存減少1.24萬噸至23.86萬噸。
* 上周保稅區庫存持平於1.38萬噸。
數據來源：紫金天風期貨風雲
