一、邏輯回顧
5 月滬鋅呈現“L”型的走勢，從月初接近 2.8 萬元的高位一路暴跌至 2.5 萬元附近，於 5 月中旬見底後維持震蕩的走勢，在 2.5~2.6 萬元/噸的區間震蕩，於月底再度有了較好的反彈。滬鋅在五月上旬出現大幅下跌的行情，主要驅動在於工業品“內憂外患”
引發的共振下跌，四月底五月初，美聯儲加息縮表導致的全球經濟衰退的預期升溫，通脹壓力引發市場擔憂，國內上海疫情維持緊張的態勢，且政府要求嚴格防疫政策，使得市場預期經濟快速修復的邏輯破滅，在金三銀四落空的基礎上，5 月份需求也不容樂觀，且五月上旬美元指數大幅上行，人民幣快速貶值，導致內外盤金屬及股市權益市場在需求的邏輯上共振下跌。
基本面方面，礦端的壓力維持緊張，內外比值的恢復曇花一現，進口鋅精礦盈利的窗口一閃即逝，再度陷入虧損，進口礦截至 29 日按照實時價格冶煉利潤也轉爲負數，精煉鋅的供應可能會不及預期；庫存方面，LME 庫存持續下滑，滬鋅社會庫存臨近月底也開始了快速的下滑，此前庫存維持高位震蕩的局面抑制價格。需求方面，金三銀四及黃金五月最差的時候基本過去，雖然 4 月份、5 月份表觀需求同比增長-23.8%、-7.59%左右，但是從中遊開工來看，最壞的時候已經過去了。
二、後市展望
進入六月份，滬鋅的交易核心邏輯再度回歸到基本面的邏輯，此前宏觀悲觀的邏輯暫時告一段落，供應端的偏緊和需求端的階段性回暖有望帶來向上的動力。
（一）成本抑制供應，支撐價格強勢
歐洲能源價格最近依然維持高位，包括電力價格雖然有所回落，但是仍然處於高位區間，回顧整個五月份，歐洲地區電費基本穩定在 180~200 歐元/兆瓦時附近震蕩，主要在於歐洲地區天然氣庫存開始季節性增加，消費進入淡季，俄羅斯管道天然氣穩定供氣有關；但是歐洲地區在大量採購煤炭及其他能源做儲備，以較少對俄羅斯的依賴，所以尋求能源替代的行爲會使得能源價格維持高位，且美國原油庫存偏低，增產空間較小，也維持價格維持高位；
國內供應方面，受內外價差的影響，短期進口 TC 一度上漲至 250~270 美元/幹噸，但是近期臨近月底，進口礦 TC 再度回落至 220 美元/幹噸，進口礦虧損較大，且算上副產品之後，冶煉利潤也爲負數，導致精煉鋅供應仍然受到制約，國產礦伴隨季節性提產，供應或許有所增加。
（二）LME 低庫存，價格易漲難跌
LME 低庫存的問題並未緩解，此前鋅錠出口窗口打開，但是出口數據並未大幅增加，短期對海外鋅錠的供應衝擊仍然有限，但是低庫存的情況下，鋅價易漲難跌。
（三）國內需求改善預期較強
政府保經濟增長的決心強烈，多次提及大搞基建，政策預期較好，且上海地區復工復產的力度較強，預計六月份會有較好的表現，目前中遊來看，鍍鋅產量周度數據已經超過去年同期，氧化鋅及鋅合金方面也恢復至去年同期，環比改善明顯。
（四）宏觀內外分化，外弱內強
目前海外正處於美聯儲加息縮表的周期，流動性收窄對鋅價格形成壓力，美元回流收割全球的趨勢的力量較強，帶來的金融市場的壓力可見一斑，所以海外的宏觀對鋁價形成壓制，趨勢的力量較爲強勢，正如中國地產下行周期也難扭轉一樣；國內方面，保經濟的決心強力，國內經濟壓力非常大，08 年有“4 萬億”救市，本階段的刺激政策有望超越當年的力度，在促基建和促銷費領域發力！
綜上所述，鋅的邏輯主要有 2 點，一方面是受宏觀需求周期的情緒影響，另一方面是基本面端的海外供應受阻影響；5 月份在交易需求側的宏觀邏輯，但是情緒緩解後再度回歸到海外高能源導致的供應受阻上面，傳導邏輯就是海外高能源成本導致精煉鋅冶煉虧損，進而海外溢價高，從而抑制了國內進口礦的供應，進而使得國產的精煉鋅供應難以爬升，供應進一步受阻，除非看到國內鋅出口造成一定的壓力或者海外能源問題緩解，否則供應端的邏輯還在持續幹擾。當下需求環比在改善，且海外低庫存的情況下，預計鋅價國內價格向外盤靠攏，所以核心邏輯實際還是在外盤的供應上面，預計六月份鋅價的走勢大概率震蕩偏強，震蕩區間在【25400，27500】。
2022年6月銀河期貨鋅月報
