邏輯回顧
4 月滬鋅呈現單邊上行的走勢，從月初最低點 26725 元/噸，最高點 28980 元/噸，最高漲幅 8.44%，震蕩區間 2255 元/噸。滬鋅在月底出現大幅下跌的行情，主要驅動在於受疫情的影響，總需求出現崩潰，導致工業品價格齊跌，原本 3 月下旬開始的上海地區疫情，市場預期在 4 月底實現結束，但是在 4 月下旬，北京等其他一線城市再度涌出疫情，且上海地區堅持清零的政策不動搖，疫情緩解延遲至 5 月份，甚至到六月初，導致市場對終端需求擔憂氛圍濃鬱，疊加近期美聯儲即將加息，人民幣大幅貶值，權益市場持續大跌，市場情緒一度非常悲觀。
產業端的邏輯在於成本提供支撐、庫存提供向上的彈性、內外價差導致國內供應受限。成本支撐方面，海外能源電力價格高企導致的供應端彈性生產，高電費抑制非礦山冶煉廠的產量，虧損導致被迫彈性生產，歐洲地區供應無法增加；內外價差方面，國內受制於進口鋅精礦價格遠高於國內價格，即便是副產品盈利較高，進口 TC 不斷上調的大背景下，使用進口礦的冶煉廠仍然虧損，尤其是最近人民幣大幅貶值，更是雪上加霜，導致國內精煉鋅的產量也無法實現擴張，而且精煉鋅反而開始出口，國內的供應也趨於緊張；庫存方面，LME 庫存持續下滑，截止 4 月底已經跌破 10 萬噸，而且注銷倉單比高達 65%，但是從 LME 持倉來看，擠倉的概率較小，空頭持倉較爲分散，且持倉總量較少，不存在大幅擠倉的基礎。
需求方面，國內強預期弱現實，政府保經濟增長的決心強烈，多次提及大搞基建，政策預期較好，但是當下由於受疫情影響，中遊開工率表現較差，節前備貨氛圍表現一般。
後市展望
進入五月份，滬鋅的交易核心邏輯預計仍然在成本、庫存和需求預期的博弈層面，幾重力量反復博弈，下文從多個“分力”的“角逐”看後期“合力”該往哪個方向流動
（一）成本抑制供應，支撐價格強勢
全球能源危機疊加俄烏衝突導致能源價格高企，從最近的表現來看，歐洲電費近期比較穩定，回顧整個四月份，歐洲地區電費基本穩定在 200 歐元/兆瓦時附近震蕩，主要在於歐洲地區天然氣庫存開始季節性增加，消費進入淡季，俄羅斯管道天然氣穩定供氣有關；但是 5 月份具有較大的不確定性，歐洲盧布結算目前尚不順暢，個別國家抵觸情緒激烈；能源方面有一個潛在的風險，美國召集盟友開會，爲烏克蘭提供更多的武器，戰爭的局面有加劇的風險，能源危機可能會愈演愈烈，所以成本支撐方面，仍然有較大的不確定性；
國內供應方面，受內外價差的影響，短期進口 TC 漲至 230~250 美元/幹噸，但是在人民幣大幅貶值的基礎上，進口礦的冶煉仍然虧損較大，導致精煉鋅供應仍然受到制約，國產礦伴隨季節性提產，供應或許有所增加。
（二）LME 低庫存，價格易漲難跌
LME 低庫存的問題並未緩解，目前鋅錠出口窗口打開，但是出口數據並未大幅增加，短期對海外鋅錠的供應衝擊仍然有限，但是低庫存的情況下，鋅價受到擠倉的概率就會存在，擠倉或許通過放大 back 結構或者絕對值上漲兩種方式實現，但是在供需基本面預期無法發生改變的情況下，大概率通過絕對價的方式實現。
（三）國內需求強預期弱現實，容易受宏觀氛圍影響國內當前的消費基本錯過了金三銀四，導致表觀消費同比大減，所以鋅的需求本身具有利多和利空雙重屬性，短期可以跟隨宏觀面炒作弱現實下跌，長期也可以跟隨強預期的政策面上漲，所以需求端的邏輯較爲中性，需要驗證並且受其他品種的影響較大。
（四）宏觀內外分化，外弱內強
目前海外正處於美聯儲加息縮表的周期，流動性收窄對鋅價格形成壓力，且近期美元指數大幅上行，拋開歐洲地區拉跨的表現的影響，也反映出美元回流收割全球的趨勢的力量較強，尤其是近期人民幣匯率大幅貶值，帶來的金融市場的壓力可見一斑，所以海外的宏觀對鋁價形成壓制；
國內方面，保經濟的決心強力，如果上半年維持弱勢，那麼下半年刺激的手段將會更加激進，許多問題只有在持續的增長中才不會出現，目前政策力度集中在基建領域，對鋅的消費形成利好支持；地產方面，目前政策持續在回暖，持續的刺激政策出臺拯救地產行業及地產公司，頂層設計也有趨於寬鬆的跡象。
綜上所述，供應端的邏輯還在持續幹擾，需求強預期弱現實的現狀短期容易受到商品大氛圍的影響，預計五月份鋅價的走勢大概率高位震蕩，震蕩區間在【26200，28900】。
2022年05月銀河期貨鋅月報
