主要結論
宏觀：國內經濟受疫情衝擊，下行壓力較大。財政政策已經在一季度初發力，目前主要是貨幣政策進行逆周期調節。目前已經降準 25BP，另有央行上繳利潤 1萬億，相當於投放基礎貨幣 1 萬億。短期貨幣政策調節基本告一段落，繼續寬鬆的空間不大。2022 年國內的政策刺激需要在通脹和經濟增長之間尋找平衡，所以貨幣政策調節節奏會相對溫和，不要期望大規模的放水。
當前美國通脹壓力巨大，且此次通脹已經逐漸轉變爲成本推動型通脹。俄烏戰爭使得全球能源、糧食供應緊張局面進一步加劇。且由於歐美介入，俄烏戰爭短期之內難以結束。全球通脹高企局面大概率貫穿 2022 年全年。在高通脹壓力下，美聯儲加息的速度、幅度都有可能提高，從目前美聯儲官員的表態來看，後期加息或都在 50BP 左右。加息可以抑制需求，但需求傳導至大宗商品價格相對緩慢，短期難解通脹問題。
基本面：國內鋅精礦加工費持續下行，疫情對物流影響尚未結束，冶煉企業原材料短缺情況仍然存在。進口鋅精礦加工費雖然上行速度較快，但進口仍然虧損幅度較大，企業對進口鋅精礦興趣偏低。鋅精礦供應緊張局面在 4 月份難解，5 月隨着國內疫情的緩解，國內鋅精礦供給緊張局面將有所改善。精煉鋅環節，4 月份國內精煉鋅產量大概率低於 3 月份。國外方面，歐洲天然氣問題懸而未決，歐洲電力價格高企，煉廠減產持續，精煉鋅供應持續緊張，現貨高升水。需求端，4 月份國內需求極差，5 月份將有所改善。庫存方面，LME 持續去庫，且去庫速度有所加快，託克等大宗貿易商正在從 LME 亞洲倉庫轉出鋅錠以應對公司供應緊張問題。LME 歐洲庫存已經處於極低位置，北美庫存也在低位，亞洲庫存消耗過快，需要防範外盤多頭逼倉問題。國內方面，與外盤相反，顯性、隱性庫存都在近 5 年高位。內外盤鋅價持續倒掛，進口虧損幅度在 5000 元/噸以上。歐洲天然氣問題現在是決定鋅價走勢的關鍵因素，歐洲各國與俄羅斯天然氣合同籤訂日期不同，但結算日期基本在 4 月底到 5 月底，屆時各國將作出決斷是否使用盧布結算天然氣。現在歐洲主要的國家尚未有確切消息。對鋅來說，短期價格快速上行之後或有調整，但受外盤影響，基本面偏強局面尚未改變。
操作建議：短線高位調整，但在基本面偏強的格局下，建議仍然保持逢低做多的交易策略。風險點：國內疫情繼續發酵，俄烏局勢出現重大轉
2022年5月國信期貨鋅月報
