宏觀：我國3月制造業PMI爲49.5，五個月以來首次落入榮枯線下，分項來看，生產和新訂單均有所收縮，但新訂單即需求收縮幅度相對更大，表明當前我國宏觀經濟下行壓力依舊很大。歐元區、日本等經濟體3月PMI仍處在高景氣度區間。俄烏局勢方面，雙方已進行多輪談判，但實質性進展有限，且多有反復，歐美等國對俄制裁及對烏援助仍在加碼中。俄宣布要求對俄不友好的國家在購買天然氣時必須使用盧布，以作爲反制措施並遏制盧布快速貶值，受此影響，歐洲天然氣和電力期貨價格再次掉頭向上攀升。
基本面：根據SMM，周度國產、進口礦加工費走向分化，國產礦加工費低位下調100元/噸至3650元/噸，而進口礦加工費則環比再次上調15美元/噸至180美元/噸。不過，國產礦仍較進口礦劃算，進口礦作爲國產礦的替代品，後續若進口礦加工費仍能保持上調趨勢，或可帶動國產礦加工費亦向上調。冶煉端，同樣是內外有別，海外，主要是歐洲，由於俄烏危機，歐洲的天然氣和電價並未在天氣漸漸轉暖後顯著下降，反而一直處在絕對高位，對歐洲當地冶煉廠的精鋅供應形成明顯限制，供應有進一步收縮的可能。國內精鋅供應雖然仍未完全恢復，1-2月產量同比仍爲負值，但供應收縮程度要顯著弱於海外。消費端，內外亦差別很大，海外宏觀經濟仍在以較快速度擴張，LME鋅持續去庫，歐洲地區庫存處於歷史最低點，北美地區鋅庫存亦偏低。而國內消費則較爲疲軟，疊加疫情的影響，制造業PMI落到榮枯線下，國內上期所鋅庫存和社會庫存位置都偏高，有不小的累庫壓力。
策略：總的來說，鋅基本面還是外強內弱的格局。就滬鋅而言，當前可謂“負重前行”，一方面，俄烏危機，歐洲精鋅供應持續偏緊，且有很大的進一步萎縮的可能，LME鋅強勢上漲，滬鋅跟隨。另一方面，國內消費持續疲軟，前期預期的消費回暖遲遲未至，庫存已累積至偏高的位置。當前行情定價以前者爲主，滬鋅已迫近27000的高位。後市，我們認爲，俄烏危機反復難解，或在較長的一段時間內給予高鋅價支撐，但國內供給情況好於海外，疊加下遊消費疲軟，穩增長從政策傳導至實物尚需時間，國內累庫壓力不小，因此，綜合而言，四月滬鋅繼續上行有拖累之處，漲幅或有限，不建議在迫近27000的高價位追高。
2022年4月美爾雅期貨鋅月報
