觀點小結
核心觀點：偏多消費復蘇關注庫存拐點；策略上關注逢低做多。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC平均3750元/金屬噸，進口TC上調15美元/幹噸至180美元/幹噸。冶煉利潤達到1698元/噸。
現貨升貼水：中性 上海對04合約貼水10-30元/噸；廣東對05合約貼水20-30元/噸；天津對04合約貼水30-100元/噸。
鍍鋅開工率：偏空 鍍鋅板企業周度開工率81.97%，環比下降；鍍鋅結構件企業周度開工率60.11%，環比下降。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率65.67%，環比上升。
國內庫存：偏多 上周國內社會庫存下降0.36萬噸至27.26萬噸。保稅區庫存下降至1.4萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水擡升至8.75美元/噸，遠月3-15升水擡升至345.5美元/噸。
進口利潤：偏多 鋅精礦進口利潤爲-2196元/金屬噸；鋅錠進口利潤爲-4416元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存下降0.085萬噸至14.25萬噸。
平衡&展望
*上周總結：國內礦山以及冶煉廠利潤逐步回升，副產品收益上漲刺激部分冶煉廠積極復產，但仍有部分南方地區煉廠檢修，相抵之下預計環比產量仍有增長。疫情放緩消費節奏，華東及華南地區庫存去化受阻，短期來看華南地區或將率先恢復，華東地區仍需等待清明後下遊企業開工情況。終端基建項目及資金較爲充裕，預計消費高峯仍會到來。比值再創低位，出口窗口屢次打開，或將推動貨源去化。總體來看，國內仍存供需缺口，歐洲能源價格推升下，預計鋅價或有進一步上行驅動。
進口TC持續回升 礦冶利潤同步上漲
倫鋅漲勢偏強 滬鋅跟漲有限
* 上周鋅價衝高回落，周內滬鋅主力合約開於25385元/噸，周內高點26470元/噸，低點25230元/噸，收於26380元/噸，周漲幅3.76%。上周倫鋅開於3846美元/噸，收於4080美元/噸，周漲幅6.35%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至8.75美元/噸，遠月3-15升水擡升至345.5美元/噸。外強內弱格局進一步凸顯。
資料來源：天風風雲
疫情對於現貨市場擾動加劇
* 上周，上海地區現貨貼水小福擴大，受鋅價上行影響，下遊採購點價意願走弱，加之上海地區疫情導致大部分企業居家辦公，上海倉庫到貨以及出貨均受到阻礙，庫存去化幅度暫時仍未見到；廣東地區到貨略微增加，主因湖南以及廣西部分企業恢復生產，導致廣東地區貨源充裕。同時鋅價上行壓制下遊企業採購情緒，貼水擴大；天津地區受疫情影響，下遊企業開工受影響，倉庫提貨受到影響，市場景氣度轉差。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
進口TC擡升至180美元/幹噸
* 上周國內鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口鋅精礦TC上調15美元/幹噸至180美元/幹噸。
* 國內冶煉逐步復產，但鋅精礦企業復產節奏偏慢，導致國內鋅精礦格局仍難言寬鬆。同時，上周俄羅斯要求歐盟用盧布支付天然氣事件進一步推升倫鋅價格，內外比價進一步下挫，進口鋅精礦進口虧損達到2000元/噸附近，短期來看，國內冶煉廠使用進口礦虧損仍較大。
資料來源：天風風雲
礦冶利潤同步修復
* 上周國內鋅精礦加工費依然持穩，鋅價上漲進一步修復了礦山以及冶煉廠的利潤。總體來看，礦山利潤接近前期高位，已經回升至萬元以上的水平，預計將刺激冬季停產的礦山積極復產；同時硫酸價格再度上行，目前已達到近850元/噸附近，高於去年峯值，冶煉廠利潤主要靠副產品提振，達到1700元/噸以上的水平。
資料來源：天風風雲
比價下挫風險仍然存在
比價下挫風險仍然存在
* 上周，俄羅斯要求歐盟用盧布支付天然氣事件進一步推升倫鋅價格，內外比價進一步下挫。目前德國已經表態，聲稱G7將不接受盧布能源支付。德國已爲任何情況做好準備。俄羅斯不是可靠的能源供應國。後續俄羅斯對歐洲天然氣斷供的風險仍存，預計將對比價帶來擾動。目前出口窗口重新打開，預計三月進口精煉鋅數量甚微，出口鋅或將有所體現。
資料來源：天風風雲
疫情影響下遊企業生產節奏
鍍鋅：鍍鋅企業開工率環比下降
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存下降2.69萬噸至138.88萬噸，熱卷庫存減少1.91萬噸至248.23萬噸。23城市鍍鋅板庫存下降至129萬噸。總體來看鋼材去庫幅度放緩，主因下遊受到疫情影響開工，同時鍍鋅板庫存降幅明顯，體現出市場需求仍存但開工受阻。
* 上周鍍鋅板企業周度開工率環比下降至81.97%，華北地區鍍鋅結構件企業開工率下降至60.11%。短期內華北以及華東地區下遊企業開工受到一定影響，整體開工率均有小幅下滑。
資料來源：天風風雲；SMM；mysteel
壓鑄鋅合金：開工情況兩地不一
* 上周壓鑄鋅合金企業整體開工率下滑至65.75%。分地區而言，華南地區目前疫情封鎖陸續解除，部分合金企業以及下遊終端企業的開工率明顯回升，華南地區庫存出庫量略微回升。華東地區物流運輸效率仍偏低，合金企業訂單及採購情況均受阻，短期內預計華東地區疫情仍有影響，需關注下周以後長三角地區的疫情政策情況。
資料來源：天風風雲；SMM
氧化鋅：開工情況低迷
* 上周輪胎企業開工率整體下滑，氧化鋅企業終端訂單減少，開工率明顯下降。華北地區以及東北地區交通管制較爲嚴格，疫情影響物流運輸，導致部分氧化鋅企業控產運行，預計該情況短期內或將持續。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內外去庫均放緩
* 上周LME鋅庫存下降0.085萬噸至14.25萬噸。
* 上周國內社會庫存下降0.36萬噸至27.26萬噸。
* 保稅區庫存下降0.05萬噸至1.4萬噸。
資料來源：天風風雲
