行情回顧，在經歷大起大落後，本周滬倫兩市鋅價波動率大幅下降，走出震蕩行情。滬鋅周五收盤報25545元/噸，周內跌幅0.18%，周五夜盤小幅下挫，最新報25295元/噸。倫鋅本周收報3839美元/噸，周內漲幅0.63%。
宏觀，俄烏局勢方面，雙方進一步緩和跡象明顯，3月18日，俄烏談判俄方代表團團長表示，烏克蘭的中立地位和不加入北約是雙方談判的核心議題，雙方在此議題上的立場已最大限度的接近，他認爲雙方談判正處於“中途半路”的狀態。3月17日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間25個基點，爲2018年12月以來首次加息，加息程度符合預期。國務院金融委員會召開專題會議研究當前經濟形勢，強調政府各部門應積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。受此消息影響，國內宏觀情緒得到明顯提振，穩增長信心短期內得到加強。
基本面，根據SMM，國產礦、進口礦周度加工費最新分別報3750元/噸、165美元/噸，環比上周持平，近期進口礦加工費回升明顯，進口礦是國產礦的重要替代品，後續若進口礦加工費仍能連續回升或帶動國產礦加工費亦向上，可改善冶煉廠利潤，有利於增加精鋅供應。當前全球精鋅供應仍然偏緊，海外方面，Nyrstar公司重啓了其在法國的奧比鋅冶煉廠，但由於高電價，冶煉廠仍不能滿負荷運行。俄烏局勢有所緩和，歐洲天然氣和電價大幅回落，但絕對值仍在高位，仍對當地精鋅供應形成限制。國內方面，國產礦加工費遲遲不能回升，拖累煉廠利潤，進而對國內精鋅供應放量亦有所限制。海外消費端延續景氣趨勢，LME持續去庫。國內下遊消費疲軟，庫存累積超預期，不過穩增長預期下，後續消費或可有所改觀。當前基本面整體上看，可以概括爲，供應內外皆弱，需求外強內弱。
庫存、升貼水與持倉，根據Mysteel統計，鋅國內最新社會庫存爲26.83萬，周內去庫0.03萬噸。LME最新庫存爲14.33萬噸，周內累庫0.26萬噸，因周一亞洲地區集中交倉所致。鋅LME0-3升貼水報-3.5美元/噸，現貨貼水有所收窄。截止3月11日，LME鋅投資基金淨持倉爲56721手，環比減少347手。
策略，俄烏局勢一定程度上有所緩和，兩市鋅價在經歷過前期的大起大落後，本周偏震蕩運行，滬鋅大概穩定在25200-25500之間。後市從基本面上來看，是多空交織的。核心利多的因素在於，未來可能出臺的各種穩增長政策，及政策落地後帶來的鋅消費增量，此外，歐洲電價仍在高位，對歐洲煉廠精鋅生產仍有限制。核心利空因素在於隨着天氣轉暖，能源需求季節性走弱及俄烏危機走向緩和，國內外冶煉廠供應上的邊際恢復，此外，還有國內現實偏弱的需求及高累的庫存。
綜合來看，我們認爲，供應限制未來在邊際上應該是會趨於緩解的，而需求端從政策出臺到落地尚需時間，且能夠實際帶來的消費增量未必會有很大的能量。因此，在操作上，還是維持原來的觀點，滬鋅中期偏空對待。而短期內，或走出震蕩偏弱行情。
