二月份鋅價衝高後回落，整體呈現出倒 V 的走勢。首先節後受整個市場樂觀情緒的帶動，鋅價持續攀升，提前炒作社融的預期並且在一月份社融公布的當晚見頂回落，然後伴隨整個社會庫存的累積和偏弱的需求震蕩下跌，等待需求的驗證。淡季炒作供應、炒作成本的邏輯無法證僞，但是旺季來臨的時候需要驗證需求真實的好壞。整個淡季鋅的核心邏輯在於海外供應端的減產和國內政策的利多預期，雖然即將進入 3 月份，天氣逐漸回暖，但是當前俄烏矛盾仍然激烈，所以歐洲地區能源危機仍然在持續，歐洲地緣政治緊張導致天然氣供應維持緊張，能源價格維持在高位，鋅冶煉廠維持彈性生產的狀態，供應就會保持偏低的情況，從 LME cash-3m的走勢也可以感覺得到，升水維持在高位；另外需求端的邏輯目前逐漸進入驗證階段，整個一月份是政策發布階段，二月份是傳統的春節淡季，那麼即將到來的三月份就是需求落地的時候，需求的好壞決定了鋅價下一步的走勢，目前在尚未驗證之前，整個鋅價受歐洲能源價格和國內庫存的影響較大，目前從社會庫存來看，累庫比預期的要多一些，主要在於當前冬奧會及後期的兩會可能會抑制北方地區下遊企業的生產，而且高價的鋅本身也抑制了一部分需求。
基本面方面，目前供需雙弱。
供給端：首先，礦石處於投產大周期的末端，嘉能可的部分礦山將會在後面幾年逐步退出，但是 2022 年仍然是礦山產能增長的一年，安泰科預計2022 年鋅精礦全球過剩約 25 萬噸。但是短期內由於內外比值不合適導致進口礦石偏少，國內冬季受季節性影響產量減少，從而供應格局偏緊，部分地區加工費不斷下調；其次，全球精煉端受制於歐洲地區的高能源價格而開工率不足，目前歐洲天然氣價格仍然有反復，電力價格維高位，所以對供應端的擔憂仍然有反復。
需求端：需求端目前表現偏弱，僅依靠樂觀的預期支撐，直觀的中遊需求來看，各個環節正在復工，開工率正在爬升，但是仍然低於去年同期，導致最近鋅的表現偏弱；從終端來看，基建預期很強，21 個省市公布的投資計劃已經超過了去年同期27個省市公布投資計劃的 28%，而且部分行業訂單開始走強，另一個需求大戶房地產行業目前表現較差，盡管情緒受各地陸續出臺政策刺激有一定程度的激化，但是也不得不考慮從政策預期到現實落地的周期，而且目前的刺激還是克制下的刺激，市場預期還沒有改變。矛盾：當前供需雙弱，供應端短期海外受制於能源，國內受制於內外比值，但是伴隨能源需求高峯期即將結束，地域爭端矛盾目前可控的預期來看，有恢復寬鬆的預期，所以供應環節是前低後高；需求端短期需求孱弱，但是後市預期良好，當前正值需求的驗證階段，所以在不確定需求不及預期之前，價格較難大幅下跌，但是目前的價格有較大程度的透支未來的旺盛的需求預期，所以即便是需求表現很好，進一步上漲的空間仍然有限，所以這個時候中遊加工環節的產量和鋅錠庫存因素成爲交易的關注點，如果需求不及預期，下跌空間較大；
風險因素：精煉鋅、鋅精礦減產不及預期；庫存超預期累庫。
20212年3月銀河期貨鋅月報
