主要結論
宏觀：一季度國內貨幣政策已經比較明確，繼續相對寬鬆的貨幣政策且提前發力，還要避免房地產領域的信貸塌陷。國內貨幣政策已經進入常態化管理，在經濟長期增速下行的壓力下，貨幣政策大方向是寬鬆，逆周期、跨周期調節是節奏。去年三道紅線政策給房地產行業帶來比較大的資金壓力，人民銀行的近期的表態，顯示房地產領域資金或有放鬆，且大概率在一季度。美國通脹持續上行對美聯儲、美國政府壓力巨大，3 月份加息基本是確定性事件，不過PMI數據顯示美國經濟上行動能開始減弱。主要金融機構預測縮表規模約在1-3萬億。對於美聯儲是否能實現這麼大的縮表規模，持保留態度。美聯儲當前的表態是基於通脹數據做出的，後期隨着經濟增速放緩，通脹下行，能否最終實現大規模縮表尚不確定。
基本面：國內鋅礦供應受冬奧會影響偏緊，國內鋅精礦加工費下行；國外方面，鋅精礦加工費快速上行，顯示鋅精礦供給逐漸寬鬆。冶煉方面，國內以國產礦爲原材料的精煉鋅尚有比較可觀的利潤，進口礦冶煉利潤上行。海外冶煉企業受歐洲電力危機影響，停產、減產情況尚不確定。俄烏戰爭進入後期階段，歐美已經公布了對俄羅斯的制裁措施，現在尚未看到俄羅斯的反制措施，後期俄羅斯是否會將能源供應反制裁的手段尚不確定，歐洲天然氣供給變量較大。需求端，國內節後下遊復工時間較往年偏晚，節前市場對需求預期較高，當前面臨着實際需求可能不及預期的風險。庫存方面，LME 持續去庫，歐洲地區庫存爲1998年來最低水平。國內則持續累庫，庫存爲近5 年最高。基本面內外盤背離嚴重，且外盤供給端面臨不確定變量。
操作建議：短線暫時觀望，重點跟蹤俄烏局勢後期走向。中線方向，如果俄烏戰爭未影響到歐洲天然氣供給，在 3 月份可能鋅價可能面臨偏空的基本面格局。如果歐洲天然氣供給出現重大減量，則繼續做多鋅。
2022年2月國信期貨鋅月報
