宏觀：宏觀方面國內外分化。從大的經濟形勢來看，海外經濟體復蘇步伐不止，PMI仍處在快速擴張區間，不過節奏似乎有所放慢。貨幣政策方面，就業改善疊加通脹走高，海外央行緊縮預期提升。美國1月非農就業數據超預期的好，市場預計美聯儲3月開始加息，年內將加息5次之多，英國、歐洲央行亦“鷹”論不斷。回顧歷史，加息對有色金屬的壓力更多表現在預期博弈階段，而非加息真正落地之時。國內宏觀主要是圍繞穩增長展開的，預計財政、貨幣一季度將維持雙寬格局，基建加速有望。此外，俄羅斯和烏克蘭的邊際緊張局勢近期有愈演愈烈之勢，若態勢升級，可能會影響俄羅斯向歐洲的天然氣供應，大幅擡升鋅價。
基本面：基本面近期實際上變化不大。供應方面，歐洲能源危機未有實質性的改觀，天然氣價格一定幅度回落但仍在高位，高價能源仍在限制歐洲冶煉廠的精鋅供應。從高頻數據看，海外LME庫存去庫速度放緩，LME現貨升水回落，是否是基本面實質變化的信號還需進一步觀察。國內方面，國內煉廠也受到利潤被大幅擠壓、能耗、環保等方面的限制，供應難以大幅增量。需求方面，國內春節假期剛過，下遊開工尚未啓動，社庫仍在季節性累庫中，現實需求正在谷底，不過存回暖預期，一方面來自節後的復工復產，另一方面來自穩增長目標下的宏觀調節政策，例如基建提前，穩住地產等。
策略：結合宏觀和基本面，我們認爲，中短期內兩市高位鋅價底部有支撐應該說是比較確定的，後續鋅供應端進一步惡化的可能性應該不大了，但供應限制迅速得到解除也不太可能，可能超預期的點在於俄烏地緣政治局勢升級。國內鋅需求佔全球的一半，已連續多月疲軟，穩增長預期下，基建或迎來加速，提振鋅需求。因此，後續鋅能否繼續上行，有賴於國內鋅需求的回暖程度與前期預期的差。操作上，我們建議此時仍不宜過分看空鋅，可輕倉逢低試多，不追高，關注國內節後消費。
2022年2月美爾雅期貨鋅月報
