主要結論
宏觀：一季度國內貨幣政策已經比較明確，繼續相對寬鬆的貨幣政策且提前發力，還要避免房地產領域的信貸塌陷。國內貨幣政策已經進入常態化管理，在經濟長期增速下行的壓力下，貨幣政策大方向是寬鬆，逆周期、跨周期調節是節奏。去年三道紅線政策給房地產行業帶來比較大的資金壓力，人民銀行的近期的表態，顯示房地產領域資金或有放鬆，且大概率在一季度。美國通脹對美聯儲、美國政府壓力巨大，美聯儲 12 月會議紀要及最近主要官員的表態顯示了加息的步伐可能加快。縮表進度及縮表規模可能快於上一周期，至於最終的縮表規模取決於經濟增速及通脹數據變化。
基本面：礦端內外都處在偏緊的狀態，國內礦山因爲季節性問題，1、2 月份開工低位，國外礦山受疫情和能源影響，產量釋放緩慢，預計後期國內外鋅精礦加工費低位。在冶煉端，受近期精煉鋅價格快速上行的影響，國內、國外鋅精礦冶煉都有利潤，但是受冬季限產及春節影響，開工率難以上行。而國外方面，歐洲電力危機尚未看到緩解跡象，在 3 月份之前可能都難以解決這一問題。重點關注嘉能可、新星、泰克資源歐洲煉廠動向。需求端，鍍鋅、壓鑄鋅合金、氧化鋅開工率仍然低位，下遊需求偏弱，春節後或有改觀。終端消費，市場對年後基建、地產需求預期樂觀，目前宏觀資金已經在盤面交易這一邏輯，需要等待後期實際需求驗證。庫存端，LME 庫存持續走低，國內顯性、隱性庫存也處於相對低位。今年春節回家人數高於去年，但仍然低於往年正常水平，累庫量預計不大。
總的來看，鋅是供給受限，需求預期樂觀，外加庫存相對偏低，基本面偏強。
操作建議：中線看多，逢回調建多單；短線勿追高，宏觀資金的炒作預期尚未得到驗證，臨近春節資金或有平倉避險需求，等待盤面回調機會。重點關注歐洲電力危機方面消息。
2022年1月國信期貨鋅月報
