觀點小結
在冶煉廠原料緊缺的格局下，低產量導致市場貨源供應較爲緊俏，同時加之北方地區疫情影響發運節奏，推升現貨升水，也讓社會庫存的拐點遲遲未能到來。同時由於滬倫比值仍處低位，短期內進口供應量也將環比減少。總體來看，下遊企業進入淡季，近期備貨意願同比走弱，原料庫存出現下滑，但成品庫存環比增加，說明下遊對於後市訂單較爲樂觀。國內累庫幅度或不及預期。海外消費強勁，尤其是歐洲地區，進口溢價攀升至高位，春節之後靜待國內接力消費。
上周LME鋅庫存下降1.02萬噸至18.37萬噸。國內社會庫存下降0.24萬噸至12.31萬噸。保稅區庫存增加0.01萬噸至1.52萬噸。
上周國內鋅精礦成交價持平3750元/金屬噸，進口鋅精礦成交價持平85美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。海外能源問題擾動仍然存在，國內供應端恢復不及預期，且冬儲背景下加工費易跌難漲，疊加副產品價格不斷下滑，導致鋅冶煉廠成本託底鋅價作用逐漸顯著。但同時消費走弱已是既定事實，短期內庫存難以累增是供應端的原因而非需求的旺盛。總體來看，供應端若不出現明確的減產，能源問題擾動的影響只會邊際遞減，而需求端短期內並無亮點。海外供應擾動多於國內，且國內結構矛盾並不突出，建議等待機會。短期在國內低庫存的支撐下，預計鋅價維持區間震蕩運行。
關注點：疫情、歐洲電價。
上周焦點：歐洲電價小幅回升 現貨市場緊俏
歐洲電價小幅回升 現貨市場緊俏
* 上周歐洲地區電價重新回升，臨近周末出現下跌，導致冶煉廠平均利潤重新回到盈虧線附近。總體來看鋅價對於歐洲能源價格的錨定效應在邊際走弱，主因沒有更多海外冶煉廠宣布減產。
* 但實際是否有減產？我們認爲，即便沒有公開宣布，但企業依然在錯峯生產，並對產量有一定影響。從歐洲近期的premium來看已經達到歷年新高，加之市場消費強勁，歐洲市場維持着供不應求的格局，或將進一步支撐海外價格。
資料來源：SMM；天風期貨研究所
冶煉利潤持穩 礦山利潤豐盈
鋅價衝高回落 國內強於外盤
* 上周鋅價衝高回落，周內滬鋅主力合約開於24475元/噸，周內高點25090元/噸，低點23985元/噸，收於24975元/噸，周漲幅2.0%。上周倫鋅開於3534美元/噸，收於3532美元/噸，周跌幅0.13% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回落至15美元/噸附近，遠月3-15升水擡升至249美元/噸，依然處於高位。國內近月價差收窄。
資料來源：天風風雲
上海地區升水擡升 天津地區貼水收窄
* 上周上海地區市場到貨依然偏緊，同時下遊企業出現春節前逢低備貨行爲，導致上海鋅錠庫存逐步下降，市場貨源流通收緊推升現貨升水繼續擡升，現貨升水均價高點達到近200元/噸，預計下周伴隨下遊進入假期或逐步回落；
廣東現貨貼水本周環比擴大，在後半周略有收窄，預計伴隨下周部分下遊放假，現貨貼水或將環比擴大。
天津地區現貨貼水幅度略有收窄，主因疫情影響天津地區物流導致市場到貨受到影響，且下遊備貨情緒一般，預計下周貼水仍將擴大。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
平均加工費企穩 部分地區下調
* 上周國內鋅精礦成交價持平3750元/金屬噸，進口鋅精礦成交價持平85美元/幹噸。
* 分地區來看，新增四川地區下調50元/金屬噸至3850元/金屬噸。主因周邊雲南等地區加工費下調，導致四川不得不跟隨調整。近期進口礦到貨依然較少，進口礦虧損雖然逐步修復，但依然處於高位，冶煉廠採購意願仍然受限。
資料來源：天風風雲
冶煉利潤持穩 礦山利潤豐盈
* 上周冶煉廠整體生產利潤幾乎持平上周，雖然副產品硫酸價格略有下跌，但幅度較爲有限，同時加工費貢獻的利潤有所下跌，但受益於鋅價周內拉漲，二八分成的部分帶給冶煉廠收益的補充，整體來看冶煉利潤仍然在700元/噸附近。
對煉廠來說不乏生產動力，影響開工更多的依然是原料的短缺。
同時，礦山利潤逐步攀升到9000元/噸以上，達到近期高位，部分國企礦山冬季停產的時間計劃縮短。
資料來源：天風風雲
滬倫比值環比修復
滬倫比值逐步修復
* 正如上期周報預測而言，滬倫比值在經歷了近期的築底之後出現了較爲明顯的修復。
主因：
1、海外鋅價對於能源價格的錨定效應在邊際走弱，同時近期海外能源價格波動幅度較爲平穩，海外鋅價波動走弱；
2、比值達到近年低位，若繼續下探則出口窗口有望打開，因此向上修復概率較大。
總體來看鋅錠進口虧損依然較大， 預計進口貨源將環比減少。
資料來源：天風風雲
華北疫情影響物流 訂單環比明顯走弱
鍍鋅：鍍鋅管企業開工受限
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存下降0.12萬噸至119.74萬噸，熱卷庫存下降1.21萬噸至219.24萬噸。鍍鋅板企業開工率相較上周小幅回升。
* 上周伴隨黑色商品價格回升，鍍鋅管企業理論生產利潤下探至盈虧線水平。華東地區部分結構件企業逢低採購備貨意願較強，成品及原料庫存增加。華北地區鍍鋅企業受疫情擾動，整體備貨節奏及意願受到影響，開工略有降低。
資料來源：天風風雲；SMM；mysteel
壓鑄鋅合金：合金企業開工回落
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比明顯回落。華南地區終端加工企業放假數量增加，訂單數量有所下滑，華南壓鑄鋅合金企業開工率整體走弱。華東地區部分合金的下遊終端企業備貨意願較強，但合金生產企業採購意願較差，認爲原料成本過高。總體來看合金企業訂單及開工下周將進一步走弱，逐步進入假期。
資料來源：天風風雲；SMM
氧化鋅：訂單大幅走弱
* 上周氧化鋅版塊開工率環比大幅回落，上周氧化鋅市場訂單明顯減少，主因輪胎企業開工率季節性大幅下滑導致，其餘版塊僅有零星訂單。
氧化鋅企業整體備貨意願走弱。
預計春節前期將繼續走弱，大部分企業或將陸續放假停產。
資料來源：天風風雲；SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME庫存去化 國內累庫進程受阻
* 上周LME鋅庫存下降1.02萬噸至18.37萬噸。
* 國內社會庫存下降0.24萬噸至12.31萬噸。
* 保稅區庫存增加0.01萬噸至1.52萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：在冶煉廠原料緊缺的格局下，低產量導致市場貨源供應較爲緊俏，同時加之北方地區疫情影響發運節奏，推升現貨升水，也讓社會庫存的拐點遲遲未能到來。
同時由於滬倫比值仍處低位，短期內進口供應量也將環比減少。
總體來看，下遊企業進入淡季，近期備貨意願同比走弱，原料庫存出現下滑，但成品庫存環比增加，說明下遊對於後市訂單較爲樂觀。
國內累庫幅度或不及預期。
海外消費強勁，尤其是歐洲地區，進口溢價攀升至高位，春節之後靜待國內接力消費。
