觀點小結
國內冶煉廠復產進度受阻，全年偏緊的原料供應格局沒有緩解，同時進口礦加工費難以回升，高昂的虧損導致冶煉廠無從選擇，只能減產應對。短期來看，2月之前國內供應端難以出現明顯增量，比價或有向上修復的機會，但空間也較爲有限。需求端逐步停歇，但下遊企業近期仍以生產成品庫存爲主，體現出市場普遍看好節後需求。總體來看，春節假期之間的庫存增幅或較爲有限。
上周LME鋅庫存下降0.57萬噸至19.39萬噸。國內社會庫存增加0.54萬噸至12.55萬噸。保稅區庫存增加0.06萬噸至1.51萬噸。
上周國內鋅精礦成交價環比下調100元/金屬噸至3750元/金屬噸，進口鋅精礦成交價上調5美元/幹噸至85美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。海外能源問題擾動仍然存在，國內供應端恢復不及預期，且冬儲背景下加工費易跌難漲，疊加副產品價格不斷下滑，導致鋅冶煉廠成本託底鋅價作用逐漸顯著。但同時消費走弱已是既定事實，短期內庫存難以累增是供應端的原因而非需求的旺盛。總體來看，供應端若不出現明確的減產，能源問題擾動的影響只會邊際遞減，而需求端短期內並無亮點。海外供應擾動多於國內，且國內結構矛盾並不突出，建議等待機會。短期在國內低庫存的支撐下，預計鋅價維持區間震蕩運行。
關注點：疫情、歐洲電價。
上周焦點：
原料趨緊 國內冶煉產量恢復艱難
原料趨緊 國內冶煉產量恢復艱難
* 12月國內精煉鋅產量出爐，錄得51.33萬噸，相較於上月預測值減少1.2萬噸。主要原因在於兩個方面：原料問題和環保問題。原料問題主要存在於雲南、甘肅以及陝西地區，12月主要減量來自於雲南地區因原料緊張，部分冶煉廠檢修；甘肅地區冶煉廠產量不升反降；陝西地區冶煉廠未能成功提產。環保問題主要集中在陝西地區和廣西地區，預計短期內難以解決，或仍影響到1月的產量。
* 進入1月，預計原料問題將進一步影響湖南地區，此外廣西環保問題將導致產量環比進一步降低。按照企業排產計劃，預計整體產量基本持平12月。同比去年同期仍處於較低水平。
資料來源：SMM；天風期貨研究所
國內加工費下調 進口礦加工費上調
鋅價衝高企穩 國內強於外盤
* 上周鋅價衝高企穩，周內滬鋅主力合約開於24200元/噸，周內高點24865元/噸，低點23970元/噸，收於24500元/噸，周漲幅1.09%。上周倫鋅開於3524.5美元/噸，收於3536.5美元/噸，周跌幅0.03% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回落至27美元/噸附近，遠月3-15升水回落至235美元/噸，依然處於高位。國內近月價差收窄。
資料來源：天風風雲
上海地區到貨偏緊 粵津兩地貼水擴大
* 上周前半周市場交投情緒較好，下遊節前備庫意願較強，上海地區部庫存不斷去化，市場貨源流動偏緊，現貨升水穩步走高，上海與廣東地區以及天津地區價差最高達到200元/噸以上。廣東地區現貨貼水逐步擴大，主因市場貨源流通充裕，而下遊備貨需求轉弱，終端提前放假導致市場訂單減少，部分企業節前主要以生產成品庫存爲主。天津地區現貨貼水進一步擴大，主因唐山地區環保限產導致部分下遊企業生產受到影響。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
國內加工費下調 進口礦加工費上調
* 上周國內鋅精礦成交價環比下調100元/金屬噸至3750元/金屬噸，進口鋅精礦成交價上調5美元/幹噸至85美元/幹噸。
* 分地區來看，廣西地區下調50元/金屬噸至4000元/金屬噸，雲南地區下調100元/金屬噸至3500元/金屬噸。北方地區礦山基本進入停產期，但由於西北地區部分冶煉廠暫未復產，礦端依然維持緊平衡狀態。進口礦虧損較多，冶煉廠對於國內原料爭奪不休，南方地區鋅精礦加工費進一步下調。
資料來源：天風風雲
冶煉利潤低位運行
* 上周鋅價高位整理，國內冶煉廠來自於鋅價的二八分成略微擡升，而國內雲南及廣西地區加工費下跌，導致南方地區部分冶煉廠實際收益進一步減少。而主要副產品硫酸的收益在經歷了前期的止跌企穩之後，在化肥需求的淡季，近期又出現了拐頭向下的趨勢。短期來看，國內冶煉廠的利潤將持續在低位，而產量也受制於環保及原料問題難以擡升。
資料來源：天風風雲
滬倫比值持續築底
滬倫比值持續築底
* 上周歐洲電價經歷了寬幅震蕩之後，倫鋅並沒有表現出明顯的跟隨態勢。在國內鋅價逐步攀升的過程中，滬倫比值得到逐步修復，但依然徘徊在低位。短期來看在歐洲地區電價仍有隱患驅動鋅價上漲的背景下，比值修復的幅度或比較有限，但向上修復的可能性大於向下探低。
資料來源：天風風雲
華北環保仍有影響 下遊生產成品庫存
鍍鋅：鍍鋅管企業利潤走弱
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存增加0.59萬噸至119.86萬噸，熱卷庫存增加2萬噸至220.45萬噸。鍍鋅板企業開工率相較上周持平。
* 上周伴隨黑色商品價格修復，鍍鋅管企業理論生產利潤迅速收縮至盈虧線水平。春節前部分訂單交付的需求帶動企業繼續生產，但由於唐山地區環保限產繼續，導致整體開工情況仍未恢復到前期水平。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：企業生產成品庫存
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比上周明顯回升。一方面由於元旦假期結束部分企業復產，帶動開工提升，另一方面春節假期期間生產暫停，因此部分企業願意生產成品庫存以維持正常的銷售流轉。部分終端企業開始陸續進入假期，預計接下來兩周合金企業訂單及開工將逐步轉弱。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：下遊與終端同備庫
* 上周氧化鋅版塊開工率環比小幅擡升，主要是由於春節假期即將到來，部分企業意圖生產成品庫存以維持春節前後的銷售需求。從輪胎企業的開工率情況來看環比出現明顯下降，主因輪胎企業的成品庫存增加顯著。短期內氧化鋅企業開工率將環比走弱。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME大幅交倉累庫 國內庫存小幅去化
* 上周LME鋅庫存下降0.57萬噸至19.39萬噸。
* 國內社會庫存增加0.54萬噸至12.55萬噸。
* 保稅區庫存增加0.06萬噸至1.51萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：國內冶煉廠復產進度受阻，全年偏緊的原料供應格局沒有緩解，同時進口礦加工費難以回升，高昂的虧損導致冶煉廠無從選擇，只能減產應對。短期來看，2月之前國內供應端難以出現明顯增量，比價或有向上修復的機會，但空間也較爲有限。需求端逐步停歇，但下遊企業近期仍以生產成品庫存爲主，體現出市場普遍看好節後需求。總體來看，春節假期之間的庫存增幅或較爲有限。
